中国太保(601601)：核心指标表现符合预期 投资收益带动利润弹性释放

1、核心经营情况

    公司24 年全年实现归母净利润450 亿元，同比+64.9%；其中24Q4 单季归母净利润66.5 亿元，同比+61.9%。

    集团EV5621 亿元，同比+6.2%；可比口径下寿险NBV/NBV margin 同比分别+57.7%/8.6Pct；财险COR98.6%，同比+0.9Pct。

    公司净投资/ 总投资/ 综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0% ， 同比-0.2Pct/+3.0Pct/+3.3Pct。

    2、寿险业务

    1）寿险“长航”转型成效显著，经营指标持续成长。寿险EV4218 亿元，同比+4.9%；NBV133 亿元，可比口径下+57.7%，NBV margin+8.6Pct。寿险营运利润276 亿元，同比+6.1%；净利润358 亿元，同比+83.4%。

    2）个险渠道稳健成长，代理人质态持续提升。个险渠道新单规模保费369亿元，同比+14.0%，其中期交287 亿元，同比+9.7%。代理人规模18.8 万人，23A/24H1 分别为19.9/18.3 万人，代理人规模企稳回升；月核心人力5.3 万人，同比+10.4%；人均首年规模保费1.67 万元，同比+30.4%，人均产能大幅提升。

    3）银保渠道维持高质量发展，期交业务实现正增长。银保渠道新单规模保费281 亿元，同比-15.6%，其中期交109 亿元，同比+20.5%。坚持价值银保策略，打造差异化竞争优势，不断增强银保发展动能。

    3、财险业务

    1）保费收入保持增长，非车增速更快。财险实现原保险保费收入2012 亿元，同比+6.8%。其中车险业务1073 亿元，同比+3.7%；非车业务939 亿元，同比+10.7%。

    2）赔付上升带动综合成本率有所上行，费用率控制表现优异。公司财险业务综合成本率98.6%，同比+0.9Pct，赔付率上升是COR 小幅上升的主因。

    其中综合赔付率70.8%，同比+1.7Pct，车险赔付率上行2.7Pct 至73.3%，主因系大灾影响；综合费用率27.8%，同比-0.8Pct，车险费用率下行2.1Pct 至24.9%，费用控制表现优异。

    4、保险资金投资

    1）股债双牛环境下，公允价值变动贡献大量投资收益。公司净投资收益率3.8%，同比-0.2Pct；总投资收益率5.6%，同比+3.0Pct；综合投资收益率6.0%，同比+3.3Pct。

    2）大类资产配置方面，大幅加配债券，小幅加配权益。公司债券配置比例60.1%，同比+8.4Pct；股票配置比例9.3%，同比+0.9Pct；债权投资计划和理财产品配置比例分别为9.7%/3.4%，同比-3.5Pct/-2.4Pct。

    3）会计入账方面，大幅提升OCI 资产入账比例，PL 和AC 比例小幅下降。

    OCI 入账占比64.0%，同比+4.2Pct；AC/PL 资产入账占比分别为2.4%/24.4%，同比分别-1.3Pct/-1.4Pct。

    投资建议：考虑到公司随着纵深推进“长航”转型，整体负债端表现稳步提升；资产端或将持续受益于资本市场回暖。故，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为464/481/497 亿元，同比+2.4%/3.7%/3.3%。维持“买入”评级。

    风险提示：监管变动；权益市场波动；长期利率下行