中国神华(601088)：煤炭业务承压 发电业务改善

事件

    3 月14 日，中国神华发布2024 年2 月份主要运营数据公告，其中煤炭产量转增，销量继续下滑；发电业务产销改善。

    2 月份公司煤炭业务承压，发电业务改善

    公司商品煤产量转增，煤炭销售量维持下滑。根据公司运营数据公告显示，2 月份公司实现商品煤产量2.7 亿吨，同比增长1.9%；商品煤销售量3.43 亿吨，同比下降11.4%。从2 月份产销来看，公司煤炭业务承压，其中公司煤炭销售量同比下降的主要原因，是煤炭采购需求偏弱。但对比公司1 月的产销同比分别下滑8.5%和21.6%，2 月煤炭产销情况已经出现边际改善。

    公司发电业务实现产销双增，较1 月数据出现明显改善。根据公司运营数据公告显示，2 月份公司总发电量为160.3 亿千瓦时，同比增长6.2%；总售电量为151.1 亿千瓦时，同比增长6.6%，较1 月份的发、售电量同比分别下滑26.3%和26.5%出现明显改善。

    公司完成收购杭锦能源，增储上量巩固优势

    公司完成收购杭锦能源，成为持有其 100%股权的股东。本次交易完成后，中国标准下公司煤炭保有资源量将增加38.41 亿吨（评估利用口径）、可采储量将增加20.87 亿吨（评估利用口径），分别占2024 年6 月末本公司保有资源量和可采储量的11.40%和13.59%。此外，公司将增加1000 万吨在建煤矿、1570 万吨在产煤矿及2×600MW 煤电发电机组，从而增加公司蒙西上游煤炭资源的未来供应、保障一体化产业链高位运行，提高公司在蒙东地区的能源保供能力和协同运营水平，从而巩固公司一体化核心竞争力和长期盈利能力。

    投资建议

    公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，2024 年公司业绩保持稳定。

    公司完成杭锦能源收购，利于新增产能不断推进，提高公司在蒙东地区的能源保供能力和协同运营水平，从而巩固公司一体化核心竞争力和长期盈利能力。此外，公司2025-2027 年度分红有望进一步提升，由2022-2024年度归母净利润的60%提升至65%，高分红高股息凸显投资价值。

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为571/569/580 亿元，EPS 分别为2.88/2.87/2.92 元， 截至3 月18 日股价对应PE 分别为13.76x/13.80x/13.56x，维持“增持”评级。

    风险提示

    安全生产风险。绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。