丽珠集团(000513)：多元产品矩阵攻守兼备 差异化创新节奏加快

　　利润稳健增长，盈利能力稳中有升，维持“买入”评级2024 年公司实现收入118.12 亿元（同比-4.97%，以下均为同比口径）；实现归母净利润20.61 亿元（+5.5%）。公司2024 年毛利率为65.45%（+1.37pct）；净利率为19.51%（+4.24pct）。2024 年公司销售费用率为27.55%（-1.40pct）；管理费用率5.19%（-0.07pct）；研发费用率8.75%（-1.99pct）。我们看好公司在各领域的优势，并考虑公司研发费用影响，下调2025-2026 年并新增2027 年预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01 亿元，EPS 分别为2.50、2.77、3.07 元/股，当前股价对应PE 分别为14.2、12.8、11.5 倍，维持“买入”评级。

    　　促性激素和精神线产品稳步增长，生物制品和诊断产品表现亮眼分板块看，化学制剂收入61.19 亿元（-6.87%），其中消化道产品25.67 亿元（-11.60%）；促性激素28.12 亿元（+1.64%）；精神产品6.06 亿元（+0.63%）；抗感染及其他1.34 亿元（-54.92%）；原料药及中间体32.55 亿元（+0.06%）；中药制剂14.09 亿元（-19.27%）；生物制品1.71 亿元（+102.42%）；诊断试剂及设备7.18 亿元（+9.02%）。总体来看，公司2024 年生物制品和诊断试剂及设备的收入增长显著，促性激素和精神产品稳健增长。此外，境外市场的收入增长也较为突出，2024 年境外收入17.24 亿元（+9.69%）。

    　　加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力公司加快创新管线研发，消化P-CAB 产品JP-1366 片启动Ⅲ期临床。生殖领域曲普瑞林微球适应症子宫内膜异位症获批上市；黄体酮注射液(Ⅱ)获批上市；重组人促卵泡激素申报上市。精神领域阿立哌唑微球递交报产发补材料，预计2025H1 获批。自免领域重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体完成Ⅲ期临床入组，预计2025Q3 申报；代谢领域司美格鲁肽Ⅱ型糖尿病适应症申报上市，减重适应症完成Ⅲ期临床入组。公司持续推进差异化创新管线，全面提升产品竞争力。

    　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。