美亚光电(002690)：色选机增长态势良好 医疗业务有所承压

事件：公司发布2024 年报，2024 年，公司实现营业收入23.11 亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润6.49 亿元，同比下降12.84%，实现扣非归母净利润6.28 亿元，同比下降9.57%；2024 年第四季度，公司实现营业收入7.33 亿元，同比下降4.61%，实现归母净利润1.99 亿元，同比增长9.62%，实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长30.72%；符合市场预期。

    2024Q4 收入环比增长修复，盈利能力有所修复。

    （1）成长性分析： 2024 年第四季度，公司实现营业收入7.33 元，同比下降4.61%，环比增长13.13%,主要是因为色选机业务继续保持良好的发展态势，实现收入和市占率水平稳步提升；国内口腔市场出现阶段性波动，公司医疗业务承压。2024 年第四季度，公司实现归母净利润1.99 亿元，同比增长9.62%，环比增长11.81%，主要是因为①公司毛利率修复0.52pct 至50.39%，②汇率及账上美元资产波动影响汇兑损益，导致财务费用同比减少3141.95 万元。

    （2）盈利能力分析：2024 年，公司销售毛利率为50.43%，同比下降1.06pct，主要是因为行业竞争加剧盈利能力下降；销售净利率为28.09%，同比下降2.62pct，主要是因为①公司践行中长期发展战略，推动企业持续稳定发展，在收入下滑背景下，公司持续投入市场，费用率有所增长，②汇兑损益波动影响财务费用；销售/管理/财务费用率分别为12.70%、4.78%、-2.65%，同比分别+1.04pct、+0.50 pct、-0.58pct。

    （3）营运能力及经营现金流分析：2024 年，公司存货周转加快，存货周转天数为109.56天，同比下降26.05 天；应收账款周转天数为79.74 天，同比增加11.29 天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力。2024 年，公司经营性现金流改善明显，经营性现金流净额为8.78 亿元，同比增长29.96%。

    （4）持续加强研发投入：2024 年，公司研发投入达1.60 亿元，同比增长7.29%，占营业收入比重为6.90%，同比增长0.77pct。截至2024 年底，公司拥有授权有效发明专利158 件（其中3 件国外授权发明专利）、实用新型专利205 件、外观设计专利47件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。

    色选机业务保持良好发展态势，工业检测业务略有承压。

    （1）色选机国内市占率提升，海外市场稳步增长。国内市场虽然较为成熟，但在产品力、服务能力、品牌力、积极的营销策略等因素的加持下，公司国内色选机业务收入依然取得了近10%增长；海外市场虽然存在地缘冲突加剧、经济复苏迟缓、贸易壁垒等不确定因素，但在集中优势资源投入和国贸团队努力拼搏下，公司海外业务继续稳步增长，出口同比增长13%。

    （2）色选机业务实现收入和毛利率稳步提升。2024 年，公司色选机收入为16.22 亿元，同比增长9.87%；毛利率为49.64%，同比增长1.10pct。随着全球数字化、智能化浪潮的推进，公司为农产品加工及收储企业提供整体数字化发展解决方案，提升其生产效率和市场竞争力，色选机业务有望持续稳定增长。

    （3）产业结构调整下，工业检测业务略有承压。2024 年，公司工业X 射线检测机收入为1.49 亿元，同比下降4.89%；毛利率为60.08%，同比增长3.52pct。公司为工业产品的质量监督和缺陷控制提供经济、高效的检测保障，随着经济复苏工业检测业务有望恢复增长。

    医疗业务承压，行业竞争加剧。

    （1）医疗收入大幅下滑，毛利率承压。2024 年，口腔相关业务受到国内消费复苏迟缓、口腔行业竞争加剧、需求短期不振等诸多不利因素的影响；公司医疗业务收入为5.03 亿元，同比下降33.43%，毛利率为48.44%，同比下降4.37pct。

    （2）口腔行业仍具发展潜力，有望快速复苏反弹。基于国内经济持续发展的预期、庞大的人口规模和老龄化的发展趋势，口腔行业未来发展仍然充满潜力。口腔CBCT、口内扫描仪等作为口腔诊疗尤其是高端口腔服务的关键设备，仍有良好的市场发展空间。公司是国内口腔CBCT 领域的领军企业，积极加大市场布局力度，口腔业务有望进一步复苏。

    （3）持续优化数字化云平台，在线用户已超1 万家。公司不断优化的“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，给客户带来了云端去伪影、云计算全景增强、数字化病症诊断等新功能，助力客户高效率、智能化诊疗。截至2024 年底，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台的用户已超过一万家。数字化平台和方案的发布与应用，实现口腔行业效率和效益双提升，公司也正在由单一装备制造向系统化解决方案供应商进行转变。

    维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们略微下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.59 亿元、8.88 亿元、10.22 亿元（2025-2026 年预测前值分别为7.62 亿元、8.94 亿元），分别同比增长16.85%、17.11%、15.00%；按照2025 年3 月27 日股价，对应PE 分别为18.9、16.1、14.0倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。