益生股份(002458)：Q4业绩增长显著 25年鸡猪产能再提升

　　事件：公司发布2024年年度报告。24年公司营收 31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润为5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-47.41%，其中24Q4公司营收9.82亿元，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.43亿元）；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.4亿元）。分红：每10股派1元。24年公司预计两次派发现金红利+回购合计3.37亿元，占归母净利润的比例高达67%。

    　　2404受益于鸡苗价格走高，公司收入&盈利增长显著。24年全年公司营收&业绩同比略有下滑，其中Q4单季度收入大幅增长&盈利扭亏，其主要原因是Q4受养殖端补栏情绪积极等影响，鸡苗价格上涨明显。24年公司综合毛利率29.41%，同比-2.20pct；期间费用率为11.09%，同比-0.64pct，其中2404公司综合毛利率33.13%，同比+31.76pct；期间费用率为10.96%，同比-8.26pct。

    　　公司保持种禽端供应优势，25年商品代产能预计同比提升。24年公司鸡业务收入26.97亿元，同比-9.5%，占总营收的比重为86%；毛利率为33.54%，同比+0.28pct，根据公司月报数据，24年公司父母代、商品代鸡苗销量合计据5.86亿羽，同比9.3%，从产业链各环节来看，（1）24年公司进口祖代鸡数量为 23 万套，占国内进口总额的 1/3 左右，稳居行业之首。25 年 3 月公司率先突破法国引种渠道，两批次合计引种3.6万套利丰祖代鸡，结束了24年12道月以来因美国俄克拉荷马州和新西兰禽流感导致的海外引种渠道断档，公司在上游种禽端继续保持行业领先的供应优势。（2）24年公司父母代鸡苗销量和价格同比均有下降，导致收入和净利润双双下降。受前期海外引种中断影响，预计25年父母代鸡苗尤其是进口品种的价格仍将维持较高水平，利好公司盈利。（3）24年公司商品代鸡苗销量约5.7亿羽，同比-9%；价格同比上涨，导致收入略有下降而净利润增加。展望25年，随着新增产能的投产，公司父母代种鸡存栏规模创历史新高，25年公司商品代鸡苗产能预计将提升。

    　　公司种猪业务逐步放量，25 年产销量有望大幅提升。公司种猪产能自 23年10月以来逐步释放，24年公司种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高，全年猪业务实现收入2.24亿元，同比大幅增加（+320.39%），占总营收的比重提升至 7.13%；毛利率为 3.08%，同比-0.45pct。预计 25年随着产能的继续释放，公司种猪业务产量和销量将进一步大幅提升。未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。

    　　投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。我们预计2025-2027年归母净利润为6.55亿元、7.56亿元、8.80亿元；EPS分别为0.59元、0.68元、0.79元；对应PE为16倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。