苏泊尔(002032)：经营稳健高分红

公司发布2024年报：

    Q4：收入59.1 亿（同比-0.4 %），归母净利润8.1 亿（同比-0.7%），扣非归母净利润6.6 亿（同比+0.0%）；24 年：收入224.3 亿元（+5.3%），归母22.4 亿元（+3.0%），扣非20.6 亿元（+3.5%）。

    公司公告拟每10 股派息28.1 元，对应分红率100%超预期（上年100%）。

    收入分析：

    内销：24 年收入-1%，预计Q4 微降。随着25 年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复；外销：24 年收入+21%，预计Q4 高基数下仍有小幅增长。24 年SEB关联交易销售额70.5 亿（+19%）补库高增，且公司公告预计25 年关联交易74.6 亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增。

    盈利分析：

    毛利率：Q4 毛利率25.2%，同/环比各-3.5/+0.5pct；同比来看预计主因原材料波动和内外销结构变化，环比来看稳中有升；24 年毛利率24.7%，同比-1.7pct，其中内/外销各+0.4/-1.9pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢。

    净利率：Q4/24 年归母净利率同比各-0.1/-0.2pct；销售费用率分别-2.0/-1.1pct 为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效。

    投资建议：

    我们的观点：

    25 年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB 全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测：预计 2025-2027 年公司收入238.6/252.0/264.9 亿元，（前值25/26 年为242.8/255.7 亿），同比+6.4%/+5.6%/+5.1%，归母净利润24.2/25.7/27.3 亿元（前值25/26 年为24.8/26.1 亿），同比+7.6%/+6.6%/+6.1%；对应PE 18/17/16X，股息率超5%稳健高分红，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业景气度波动，原材料成本波动，SEB 订单不及预期。