基础化工行业研究：基础化工赢创、科思创IPDI产能突遭不可抗力 短期供给扰动有望推动价格上涨

事件：赢创、科思创IPDI 产能突遭不可抗力，推动市场价格上涨据化工新材料公众号，3 月24 日，赢创发布一则关于VESTANAT IPDI 的不可抗力声明。声明中显示，由于其供应商处出现了无法预见且不可避免的技术问题，对生产产生了直接的影响，故对VESTANAT IPDI 产品的供应宣布不可抗力。

    并表示接下来几周，将无法提供已确认或订购的该产品数量，以及无法确定这种情况将持续多久。3 月25 日，科思创（上海）投资有限公司发布关于IPDI 及其衍生产品的不可抗力声明。声明中显示，由于不可预见且不可避免的突发技术故障事件，其IPDI 产量受到影响，因而不得不对IPDI 及其衍生品宣布不可抗力。

    在不可抗力期间，无法保证准时交货。据百川盈孚数据，3 月26 日，国内IPDI市场价格上涨，业者采买情绪良好，二级市场主流国产IPDI 报盘由3 月25 日的34000-38000 元/吨上升至35000-39000 元/吨，均价上涨约1000 元/吨。

    IPDI 性能优异，适用于水性聚氨酯领域，未来需求增长空间广阔异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）是一种脂环族的二异氰酸酯。据化工新材料公众号，目前，我国IPDI 的应用主要集中在皮革、涂料、胶粘剂及油墨领域。（1）在水性合成革领域，IPDI 占据近70%的市场份额，由于其出色的耐候性和机械性能，浅色合成革几乎被IPDI 垄断。（2）在涂料领域，IPDI 主要应用于汽车漆和木器漆，目前我国汽车原厂漆的水性化率已经超过90%，但后市场修补漆的水性化率仅为20%，仍有较大的提升空间；木器涂料的水性化率不足10%，相较欧洲国家平均40%以上的水性化率，仍有较大差距。（3）在油墨领域，水性油墨市场将成为IPDI 下游市场的重要增长点。据率捷咨询公众号，受益于以水性材料为代表的健康聚氨酯需求的增长，2020 年至2024 年中国IPDI 的需求复合增速约为9%，中国IPDI 进口量年降率达20%，出口增速高达39%。

    我国IPDI 生产企业市占率有望提升，并受益于本轮价格上涨行情IPDI 由于生产技术壁垒较高，目前全球仅有赢创（5 万吨/年）、科思创（3.5 万吨/年）、巴斯夫（5000 吨/年）、康睿（2 万吨/年）和万华化学（3 万吨/年）五家企业具备生产能力，全球现有产能合计约14 万吨。2016 年，万华化学自主研发的IPDI 生产线正式投产并产出合格产品，成为全球少数拥有“IPIPN-IPDA-IPDI”全产业链核心技术的企业之一，打破国外垄断。目前，万华化学IPDI 产能3 万吨/年，占据中国IPDI 市场接近七成的份额，并拟对现有装置改造扩能到5 万吨/年。此外，新和成规划建设IPDI 及上游IPDA 产能。本次赢创IPDI 产能不可抗力扰动，或将短期影响IPDI 行业供给格局，我国IPDI 生产企业市占率有望进一步提升并充分受益于IPDI 价格上涨行情。

    推荐标的：万华化学、新和成等。

    风险提示：产品价格大幅波动，需求不及预期，行业竞争加剧等。