苏泊尔(002032)：外销增速亮眼 公司维持高股息高分红

事件：公司2024 年实现营业收入224.27 亿元，同比+5.27%，归母净利润22.44 亿元，同比+2.97%；其中2024Q4 实现营业收入59.15 亿元，同比-0.37%，归母净利润8.12 亿元，同比-0.73%。向全体股东每10 股派发现金红利28.10 元（含税），分红比例100%，股息率5.06%。

    内销略有承压，外销表现亮眼

    分产品看，24A 仅烹饪电器表现较弱，收入同比-2.6%；食物料理电器/炊具及用具收入同比分别为+9.1%/+12.9%。分地区看，24A 内外销收入同比-1.2%/+21.1%。根据我们的拆分，我们推测公司24Q4 内销同比略下滑，外销延续24Q3 的趋势增长。全年看，内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，营业收入较同期略有下降，但公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销方面，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入取得较好的增长。根据公司目前关联交易披露的情况，25 年公司预计代工金额为73.69 亿元，同比24 年实际发生金额+4.6%。

    外销毛利率同比下降，公司降本增效稳定利润水平2024 年公司毛利率为24.65%，同比-1.65pct，净利率为10.01%，同比-0.22pct；其中2024Q4 毛利率为25.16%，同比-3.47pct，净利率为13.75%，同比-0.03pct。分品类看，24A 各品类毛利率同比有不同程度的下降，其中炊具及用具毛利率同比降幅最大，为-1.35pct。分地区看，24A 内外销毛利率同比+0.43/-1.84pct，外销毛利率同比下降较为明显。

    公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%、1.77%、2.09%、-0.32%，同比-1.06、-0.08、+0.07、-0.01pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.69%、1.72%、2.41%、-0.41%，同比-1.98、-0.01、-0.09、-0.22pct。在竞争激烈的市场环境下，公司采取了积极的措施，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出；同时在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。

    另外，计入公司当期损益的政府补助较上年同期有所增长。

    投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年增长有保障。根据公司年报，我们新增27 年业绩，预计25-27 年归母净利润分别为24/25.8/27.4 亿（前值25-26 年24/25.8亿元），对应动态PE 分别为18.5x/17.3x/16.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。