中国人保(601319)：业务经营稳中有进 看好长期持续分红能力

净利润符合我们预期

    中国人保公布2024 年业绩：集团归母净利润同比+88.8%至422 亿元，符合我们预期，此前已有盈利预喜；归母净资产同比+11%至2689 亿元；每股红利同比+14.7%至每股0.18 元人民币，略低于我们预期。

    发展趋势

    受大灾影响综合成本率（CoR）有所上升，看好2025 年承保盈利修复空间。2024 年人保财险保费收入同比+6.1%至4852 亿元，CoR 同比+1.0ppt至98.8%，综合赔付率/费用率分别同比+2.4ppt/-1.4ppt 至73%/25.8%，2024 年大灾净损失超过过去5 年平均水平50.9%，为近年来最高，对非车业务承保盈利带来拖累，车险CoR 同比改善0.1ppt 至96.8%，体现出公司在车险领域的竞争优势稳固。展望2025 年，我们预计公司车险CoR 仍有改善空间，非车业务在没有巨灾损失情况下承保盈利有望大幅修复。

    寿险、健康险假设调整后各项指标仍大幅增长，人保健康价值创造表现突出。2024 年人保寿/人保健康合同服务边际（CSM）较上年末分别+22/+19%；公司分别下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp 至4.0%/8.5%，假设调整前寿险NBV 同比+114%，假设调整后NBV 仍同比+37%至50 亿元，寿险价值率也进一步优化；假设调整前健康险NBV 同比+144%，假设调整后NBV 仍同比+131%至65 亿元，健康险凭借低利率敏感性NBV 创造已接近寿险。假设调整后寿险/健康险内含价值分别较年初+18%/+34%。我们认为健康险业务经营属性跟财险业务较为一致，且考虑到健康险业务仍有较大发展空间、公司当前发展趋势较好，人保健康未来在健康险行业或有机会实现人保财在财险行业的竞争优势和市场地位。

    净利润大幅增长，为保证分红长期稳健降低派息率，看好持续分红能力。

    2025 年受益于资本市场回暖，集团净/总投资收益率同比-0.6ppt/+2.3ppt 至3.9%/5.6%，归母净利润同比+88.8%至422 亿元，每股红利同比+14.7%至每股0.18 元人民币，尽管当期分红略低于我们预期，我们认为这是公司为保持长期分红稳健增长所做的合理调整，继续看好人保集团长期分红能力。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2025/2026 年盈利预测基本不变，维持中国人保-AH 跑赢行业评级不变，人保-A 当前交易在1.0x 2025e P/B，人保-H 交易在0.6x2025e P/B，考虑到公司经营向好及港股风险偏好改善将有助于修复公司港股折价，我们上调人保集团-H 目标价27%至6.2 港币，对应0.9x 2025eP/B，较当前股价上行空间47.3%；上调人保集团-A 目标价10%至7.6 元人民币，对应1.1x 2025e P/B，较当前股价有9%上行空间。

    风险

    自然灾害超预期；长端利率大幅走低；资本市场大幅波动。