民爆行业深度系列②：西部大开发与化债背景下 民爆需求几何？

引入：此前，我们外发了《民爆行业系列深度一：从政策端看民爆行业发展方向》的研究报告，主要从政策角度展望民爆行业未来的发展方向，本文我们将从需求侧入手，拆解西部大开发（新疆、西藏）和化债政策背景下行业的需求变化。

    民爆广泛应用于矿山开采、煤炭开采、铁路道路、水利水电等领域，占比分别为50.6%、22.0%、5.2%和2.3%，下游与能源、基建息息相关。根据中爆协，2024年全年我国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为417.0 和96.4 亿元，同比分别-4.5%和+13.04%；工业炸药累计产、销量分别为449.4 万吨和448.5 万吨，同比分别-1.90%和-1.70%，在宏观需求整体承压背景下行业整体展现了较强韧性，省市自治区间景气出现分化，2024 年新疆/西藏炸药产量为53.9/5.15 万吨，同比+23.0%/+5.36%，而债务较高区域因基建进展缓慢民爆需求有所受损，往后展望：

    ① 新疆：“十四五”规划中期调整，全国新增1.5 亿吨煤炭产能，全部位于新疆。

    根据2024 年第九届CNCCIC 大会刘光启发言，2025 年新疆煤炭产能力争达到7 亿吨/年（2024 年产量达5.41 亿吨），2030 年有望达到10 亿吨，一方面未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化；另一方面煤化工项目密集落地，也有望支撑煤炭新产能消化。根据央视网消息，国家国务院国资委与25 家中央企业签署合作意向书，签约项目183个，预计2028 年底前完成投资约9396 亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。我们测算，2025 和2030 年炸药需求分别为69.6 和99.5 万吨，对应爆破服务营收为188 和268.6 亿元。假设净利率为10%，对应净利润分别18.8 和26.9 亿元，在新疆布局较多炸药产能的公司如雪峰科技、易普力和广东宏大、江南化工、凯龙股份有望充分受益。

    ② 西藏：十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，利好民爆在铁路道路、水利水电领域应用，其中雅鲁藏布江下游水电工程水利项目已于24 年12 月获核准，总投资初步估计超1 万亿元，对比两河口水电站和乌东德水电站两个项目，初步估算有望拉动炸药需求约78 万吨。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后预计年产铜量较2023 年翻番。综上预计西藏2025-2027 年炸药需求增量6.1/13.0/18.0 万吨。

    ③ 债务区域：2024 年1 月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等12 个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级2024 年不得出现新开工项目，民爆行业上半年需求因而受损。

    我们发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，6-12 月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量分别从4 个提升至16 个，财政部已于2024 年10 月12 日表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进，有望提振民爆景气。

    结合以上分析：我们测算2025-2027 年工业炸药供需缺口为-4.4/-16.5/-21.5 万吨，供需格局持续偏紧；工业雷管的供需缺口为0/-0.1/-0.2 亿发，维持平衡。

    建议关注标的：易普力、江南化工、广东宏大、金奥博、雅化集团、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份、壶化股份、保利联合。

    风险提示：原材料及产品价格波动；政策不及预期的风险；订单推进进度低于预期；下游需求下滑风险。