钧达股份(002865)：N型出货占比持续提升 关注出海进度

钧达股份发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入99.52 亿元，同比下滑46.66%；实现归母净利润-5.91 亿元，同比下滑172.47%。

    投资要点

    行业下行带来全年亏损，预计25 年企稳回升2024Q4 公司实现营业收入17.5 亿元，实现归母净利润-1.7亿元，主要是受制于行业处于去产能周期，产业链价格下行，对公司经营业绩造成不利影响。目前，光伏行业去产能周期进入后程，光伏行业供需关系逐步改善，产业链各环节价格逐步提升。行业协会持续强化自律，呼吁光伏企业不得低于成本销售与投标，防止“内卷式”恶意竞争，促进市场优胜劣汰，一季度电池片价格已明显上涨，预计光伏行业企稳回升。

    N 型电池出货提升，保持行业领先

    公司于2022 年底率先实现N 型TOPCon 电池大规模量产。截至2024 年底，公司已拥有44GW N 型电池产能，2024 年公司实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其中N 型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%，据行业第三方调研机构InfoLink 数据统计，公司电池产品出货排名全球第三，其中 N 型电池产品出货量保持行业领先。

    海外销售占比增长，关注公司出海节奏

    目前海外光伏电池产能较为短缺，海外优质光伏电池产能存在明显缺口，成为制约海外光伏本土产业链形成和发展的关键。公司海外销售占比从2023 年4.69%大幅增长至2024 年的23.85%，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。除电池出口业务市场拓展以外，公司拟进一步通过产能出海形式，构建海外稀缺电池产能，辐射海外高价值市场需求，增强公司全球市场电池产品供应能力。

    盈利预测

    预测公司2025-2027 年收入分别为132.32、170.37、204.42亿元，EPS 分别为3.87、6.67、8.15 元，当前股价对应PE分别为14.6、8.4、6.9 倍，我们认为，公司N 型电池出货行业领先，出海持续推进，看好公司受益于光伏电池行业集中 度提升，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、公司出海进度不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。