中联重科(000157)：全球化转型高效推进 海外营收占比超50%

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润35.2 亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润25.5 亿元，同比-5.7%；单2024Q4，实现营收110.9 亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.8 亿元，同比-41.4%，扣非归母净利润3.6 亿元，同比+4.9%。

    海外业务拉动盈利能力提升，期间费用率受股份支付、汇率波动影响短期承压。

    2024 年，公司综合毛利率为28.2%，同比+0.6pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外业务占比提升至51%；净利率为8.8%，同比+0.8pp；期间费用率为19.3%，同比+1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.2%、4.9%、6.1%、0.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.6pp、+0.9pp、-1.2pp、+0.7pp，管理和财务费用率提升主要系报告期内员工持股计划相关的股份支付费用增加、巴西雷亚尔、欧元等汇率波动汇兑收益减少。

    全球化转型高效推进，24 年海外营收占比提升至51%。2024 年，公司海外、国内分别实现营收233.8、221.0 亿元，分别同比+30.6%、-24.2%，其中，海外业务占比同比提升13.4pp 至51.4%，且高于国内业务毛利率8.0pp，拉动公司盈利能力整体提升。公司是行业海外并购先驱，目前其产品和服务已经覆盖超170 个海外国家，布局超400 个海外网点，约210 个海外备件仓库，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等多个国家布局11个海外本地化制造工厂，产能超100 亿，“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，有望保持业绩高增。

    高机及农机等新板块增速高，产品多元化发展成效凸显。分产品来看，2024 年公司混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产品、金融服务板块分别实现营收80.1、147.9、66.7、68.3、46.5、40.5、4.7亿元，分别同比-6.8%、-23.4%、+0.3%、+19.7%、+122.3%、-4.5%、-5.0%，毛利率分别为22.7%、32.4%、30.2%、29.7%、12.3%、28.0%、96.4%，分别同比持-0.03、+1.6、+2.7、+7.8、+2.5、+1.9、-0.1pp。目前公司传统产品竞争力较强，新板块农机、高机增长动能较足，且公司布局具身智能领域，开发了多款足式、轮式等具身智能人形机器人，新成长曲线积极培育中。

    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE 为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26%。

    给予公司2025 年20X目标PE，目标价11.20 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、非经常性损益波动风险。