歌尔股份(002241)2024年报点评：盈利能力显著提升 多环节卡位AI眼镜有望深度受益行业爆发

事项：

    2025 年3 月26 日，歌尔股份发布2024 年年度业绩报告：公司2024 年度实现营业收入1009.54 亿元（ YoY+2.41%）， 实现归母净利润26.65 亿元（YoY+144.93%）。单季度来看，公司2024 年四季度实现营业收入313.08 亿元（YoY+27.13%，QoQ+6.99%），实现归母净利润3.20 亿元（YoY+63.23%，QoQ-71.45%）。

    评论：

    智能声学整机业务营收及盈利能力有所改善，有望受益25 年AirPods Pro3 新品发布。歌尔股份智能声学整机业务实现营业收入262.96 亿元（YoY+8.73%），实现毛利率9.47%（YoY+2.73pct），收入规模和毛利率均有所提高，或为稼动率提升实现的盈利能力改善。此外，据MacRumors 信息，苹果有望于2025 年发布AirPods Pro3，据悉Apple 正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPods Pro 和Pro2 产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25 年新品AirPods Pro 的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。

    端侧AI 带动声学传感器性能升级，公司为全球声学零组件龙头之一有望受益。24 年公司精密零组件业务实现营收150.51 亿元（YoY+15.85%），毛利率21.51%（YoY+1.02pct）。近期端侧AI 逐步迈入人们视野，AI 手机、AIPC、AI眼镜及AI 耳机新品频发。语音输入为AI 终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI 效果的主要因素之一。AI 技术与智能终端的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，价值量和盈利能力均有所提升。

    VR/MR 销量重回上升通道对冲个别低毛利率项目下滑影响，公司深度卡位AI/AR 眼镜行业后续有望受益行业爆发。公司智能硬件业务24 年实现营收571.99 亿元（YoY-2.57%），毛利率9.17%（YoY+1.9pct），受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的项目收入下降，但对毛利结构产生积极影响。据wellsenn XR，24 年全球AI 智能眼镜销量为152 万台（YoY+533%），预计25 年将迎来AI 眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI 眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，在声学零部件和组装环节，公司作为全球声学零件及XR 代工龙头卡位头部品牌，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES 上推出搭载全息波导镜片和Micro LED 光机的轻量化AR 参考设计Mulan 2，还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。

    投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR 行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27 年归母净利润为35.35/42.68/52.83 亿元（25/26 年前值36.49/44.86 亿元，调整原因为游戏机业务生命周期中后期正常出货下滑），维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求恢复不及预期、XR 行业发展不及预期