浩欧博(688656)：业务稳健增长 投入加码 利润短期承压

事件：公司发布2 024年年报，2024年实现营业收入4.02亿元（yoy+2.01%），归母净利润0.37 亿元（ yoy-22.24% ），扣非归母净利润0.36 亿元（yoy-17.16%），经营活动产生的现金流量净额1.01 亿元（yoy-1.43%）。

    其中2024Q4 实现营业收入9531 万元（yoy+1.12%），归母净利润1024万元（yoy+17.74%）。

    点评：

    传统IVD 业务稳定发展，新业务投入加大，利润短期承压。得益于过敏和自免检测产品线的稳定表现，以及公司在营销网络建设和市场拓展方面的持续努力，2024 年公司实现营业收入4.02 亿元（yoy+2.01%），从业务维度来看，过敏试剂产品实现收入2.12 亿元（yoy+0.46%），自免试剂产品实现收入1.54 亿元（yoy+3.42%）；从区域维度来看，国内仍占据主要地位，实现收入3.74 亿元，国外销售收入达1776 万元（yoy+33.38%），国际市场拓展成效初显，产品有望陆续在中东、欧洲、南亚等地区实现销售。从利润端来看，公司2024 年毛利率为63.92%（yoy+1.80pp），由于新业务投入增加、股权激励费用上升以及募投项目投入使用导致折旧与摊销费用增加，利润端短期承压，2024 年实现归母净利润0.37 亿元（yoy-22.24%），其中管理费用率为16.31%（yoy+4.83pp），销售费用率为23.43%（yoy-0.42pp），研发费用率为11.50%（yoy-0.42pp）。

    布局脱敏药物，携手中国生物制药，打造精准诊疗生态。随着研发的持续投入，公司在过敏原检测和自身免疫性疾病检测领域的产品管线逐步丰富，并启动了欧脱克系列中的MM09 舌下喷雾剂在国内的临床实验，我们认为布局脱敏药物，与公司的过敏检测业务有较强的协同性，助力公司打造“过敏精准诊断、精准治疗”的全闭环诊疗生态。此外，公司引入中国生物制药作为实际控制人，成为中国生物制药在A 股证券市场控股的第一家上市子公司，中国生物制药的加入，有望优化公司治理结构，并在药物开发、创新研发平台及药物商业推广等领域赋能公司，增强公司竞争力。

    盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4.51、5.07、5.74 亿元，同比增速分别为12.2%、12.2%、13.4%，实现归母净利润为0.47、0.60、0.77 亿元，同比分别增长26.7%、28.4%、27.9%，对应当前股价PE 分别为122、95、74 倍。

    风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。