债券事件点评：央行3月MLF实现净投放 且招标方式发生变化

核心要点：

    事件

    3 月24 日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025 年3 月25 日（周二），中国人民银行将开展4500 亿元MLF 操作，期限为1 年期。

    3 月MLF 实现净投放，且招标方式发生变化

    3 月央行宣布开展4500 亿元MLF 操作，并且从当月开始，MLF 操作的中标方式由单一价位中标改为多重价位中标（即美式招标）。此次规则调整后，MLF 不再有统一的中标利率，这标志着MLF 利率的政策属性已完全退出。我们对此解读如下：

    （1）此次公告的时点发生变化。自2024 年9 月起，央行通常于每月25日上午9 点后公布当月MLF 的操作情况（若遇周末或法定节假日，则提前至最近一个交易日）。然而，此次央行的公告时点出现了变化：不仅提前一个交易日（24 日）对下一日的MLF 操作进行了预告，且公告发布时间选择在了交易日的盘后（17:00）。从市场影响来看，这一调整具有重要意义。一方面，将公告时间安排在盘后，为市场参与者提供了充足的时间来消化公告所包含的增量信息，有效避免了因信息突然披露而导致债市在交易时段出现较大波动，有助于维护市场的平稳运行；另一方面，此次提前一天公告的方式，开创了MLF 操作公告的新模式，从当前趋势来看，后续央行或将继续沿用这一更为前瞻性的公告模式。

    （2）操作方式由“单一价位中标”改为“多重价位中标”。这一变化表明MLF 利率不再具有指导性作用，已退出政策利率体系。未来，MLF 与买断式逆回购将共同作为补充中长期流动性的工具。另外，实施多重价位中标机制后，有助于降低银行的负债成本，从而缓解银行净息差压力。

    （3）操作规模由“缩量续作”转变为了“加量续作”，净投放630 亿元。

    自2024 年7 月起，央行通过一系列改革举措对货币政策框架进行调整，进一步凸显了7 天期逆回购利率作为主要政策利率的核心地位。在此基础上，央行逐步缩减MLF 的投放量，降低其存量余额。截至2025 年2月，MLF 已连续七个月实现缩量续作，这反映出MLF 的政策工具属性正在逐渐弱化。本月MLF 实现净投放，一方面是在新的政策模式下，MLF已退出政策利率体系，因此无需再通过缩量操作来弱化其政策工具属性；另一方面也从侧面反映出当前央行对流动性的态度呈现边际转松的趋势。

    投资建议

    于债市而言， MLF 操作调整后，能够更精准反映市场资金需求的实际状况，进而促使资金成本下行。从短期来看，该举措将对债市产生积极影响，债市收益率有望因流动性改善而出现一定程度的下行。策略方面，可重点关注中长期利率债的投资机会。然而，需要明确的是，从中期来看，债市的走势仍将受到央行后续政策节奏、国内需求变化以及海外需求扰动等 多方面的综合影响，需持续关注上述因素的动态变化。

    风险提示

    经济超预期回升；流动性风险；政策边际变化。