中国国航(601111)2024年报点评：国际线恢复、客座率大幅回升 利润明显改善

事件：中国国航发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收1667亿元，同比+18.1%；对应录得归母净利润-2.37 亿元，较去年同期减亏8 亿元，同比减亏77.3%。

    点评：

    营收同比高增，归母净利大幅减亏。2024 年公司实现营收1667 亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37 亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1 亿元；其中Q1~4 单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16 亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13%。

    国际线恢复至八成以上，客座率大幅回升。

    1）运力：24 年国航总ASK 同比+21.7%，其中国内线ASK 同比+5.4%，国际及地区线ASK 恢复到19 年85.5%。

    2）周转量：24 年总RPK 同比+32.8%，其中国内线RPK 同比+15.3%，国际及地区线RPK 恢复到19 年82.2%。

    3）客座率：综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19 年分别-1.6/-1.3/-3.1pct。

    4）机队及利用率：24 年末公司机队规模达到930 架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90 小时，同比+0.76 小时，较19 年-0.82小时。

    票价跌幅较大，单位成本持续缩减。

    1）票价：2024 年行业平均票价同比-12.1%，较19 年-3.8%。国航全年单位RPK 客收0.534 元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK 座收0.426 元，同比-4.5%。

    2）成本：2024 年航油均价同比-7%。国航全年单位ASK 成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151 元，同比-5.6%；单位非油成本0.293 元，同比-1.7%。

    3）费用：2024 年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60 亿元，同比减少2.76 亿元。

    节后票价跌幅逐渐收窄，供给收缩下，看好需求带动的票价利润弹性。

    3 月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；我们看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。

    2025 年运力供给增速放缓确定性增强，票价2024 年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利53.92、78.91、101.00 亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58 元，3 月27 日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11 倍。公司国际线仍在恢复中，供需关系持续改善，供给放缓确定性较强，看好需求回升、票价上涨带来的未来盈利持续改善，维持公司“增持”评级。

    风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。