九阳股份(002242)：核心品类表现承压 外销较弱影响利润水平

事件：公司2024 年实现营业收入88.49 亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22亿元，同比-68.55%；其中2024Q4 实现营业收入26.67 亿元，同比-5.8%，归母净利润0.24 亿元，同比-4.87%。向全体股东每10 股派发现金红利1.5元（含税）。

    核心品类表现承压，外销下滑显著

    分产品看，24 年除食品加工机系列收入同比+1.8%外，其他品类均为负增长，其中西式电器/炊具系列下滑最为明显，收入同比分别为-26.9%/-25.2%。

    24H2 核心品类销售环比24H1 有所走弱，食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-6.9%/-8.1%/-38.6%，降幅环比扩大。受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响，厨房小家电市场表现欠佳。分地区看，24 年内外销收入同比-1.9%/-28%，其中24H2 同比-7.4%/-40.8%。内销受行业竞争加剧影响表现较弱，外销由于订单减少的影响，同比下滑较为显著。根据公司公告显示，24 年公司与SharkNinja 的关联交易收入同比-29%。

    外销表现较弱对毛利率有所拖累，费用投入较多影响利润水平2024 年公司毛利率为25.5%，同比-0.36pct，净利率为1.2%，同比-2.86pct；其中2024Q4 毛利率为23.74%，同比-3.26pct，净利率为0.55%，同比-0.36pct。分品类看，24A 食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比为+0.02/-1.03/+3.64pct ； 分地区看， 24A 内外销毛利率同比为+0.03/-2.36pct。公司境外业务受国际局势影响较大，对公司境外业务的利润产生了较大不利影响。

    公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%、-1.22%，同比+2.19、+0.38、+0.03、-0.57pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.66%、5.19%、3.32%、-1.48%，同比-2.18、+0.44、-1.46、-1.15pct。销售费用率同比提升，其中职工薪酬同比+9%，渠道及广告费同比+18%。公司进行了较多的费用投入，用以推进技术创新、新品研发、品牌高端化建设与推广等，因投入的相关业务板块尚处于培育期，因此对短期业绩产生了不利影响，但公司管理层已开始调整相关经营策略。

    公司经营情况较弱导致短期现金流承压

    公司2024 年经营活动产生的现金流量净额为1.78 亿元，同比-76.74%，其中销售商品及提供劳务现金流入99.76 亿元，同比-8.72%；其中2024Q4经营活动产生的现金流量净额为-2.39 亿元，23Q4 为3.36 亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入31.1 亿元，同比-3.31%。

    投资建议：公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好，根据公司年报，我们新增27 年预测，预计25-27 年公司归母净利润为2.4/3.2/4.1 亿元（前值25-26 年2.4/3.2 亿元），对应动态PE 为32.9x/24.6x/19.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。