山东黄金(600547)：量价齐增业绩实现高增长 黄金产量有望持续提升

　　公司发布年报：实现营收825.18 亿元，同比+39.21%；实现归母净利润29.52亿元，同比+26.80%；实现扣非归母净利润29.91 亿元，同比+35.15%；实现经营活动产生的现金流量净额133.40 亿元，同比+94.78%。其中，公司Q4业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金Q3/Q4 均价分别为571/616 元/克，Q4 环比+7.93%。

    　　矿产金产量大幅增长：2024 年，公司矿产金产量46.17 吨，同比+10.51%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为11.91/12.61/10.92/10.73 吨。产量增长主要得益于部分在手矿山生产优化后产量的提升，及山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。公司2025 年的生产经营计划是：黄金产量不低于50 吨。

    　　利润分配方面：公司拟每10 股派发现金红利累计人民币2.28 元(含税，含半年已派发现金红利)，总计约10.20 亿元，占2024 年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润40.05%。

    　　黄金产量远期有望持续提升：2024 年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495 万吨/年整合采矿许可证；成功竞得大桥金矿外围探矿权；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟的矿山，实现当年并购、当年复产、当年盈利；玲珑金矿的玲珑矿区于2024年10 月取得安全生产许可证及11 月取得爆破作业单位许可证，实现全面复产；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目于2024 年11 月初启动选厂项目带料试车，目前处于试生产阶段；焦家金矿各矿权已完成整合，成功取得660 万吨/年采矿证，自2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，未来随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

    　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为891/931/983(原预测1005/1049/-)亿元，同比增速8.0%/4.4%/5.7%；归母净利润分别为57.44/66.45/78.41(原预测57.91/68.93/-)亿元，同比增速94.6%/15.7%/18.0%；摊薄EPS 分别为1.28/1.49/1.75 元，当前股价对应PE 分别为20/17/15X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。