晨光股份(603899)：2024业绩短暂承压 零售大店拥抱IP成长可期

2024 业绩短暂承压，零售大店拥抱IP 成长可期，维持“买入”评级公司2024 年实现营收242.3 亿元（同比+3.8%，下同），实现归母净利润14.0 亿元（-8.6%）。单季度看，2024Q4 公司实现营收71.1 亿元（-5.0%），实现归母净利润3.7 亿元（-13.5%）。考虑到公司新业务相关投入持续，且2024 年业绩短暂承压，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为15.8/17.6/19.5 亿元（2025-2026 原值为18.2/21.0 亿元），对应EPS 为1.71/1.91/2.11 元，当前股价对应PE 为18.1/16.3/14.7 倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业稳健增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。

    盈利能力：费用投放加速，净利率承压

    毛利率端，2024 年公司毛利率为18.9%（持平），其中2024Q4 公司毛利率16.8%（+1.1pct）。费用率端，2024 年公司期间费用率11.8%（+1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，分别同比+0.5/+0.6/持平/+0.1pct。综合影响下，2024 年公司销售净利率为6.0%（-1.0pct）。

    收入拆分：科力普毛利率承压，零售大店业务拥抱IP 成长可期传统核心业务：2024 年收入93.3 亿元（+2%），其中晨光科技收入11.4 亿元（+33%），2024 年公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，线上布局持续完善，传统核心业务维持稳定增长。晨光科力普：2024 年收入138.3 亿元（+4%），2024 成功拓展包括中国石油、中国中化、中国电子信息等涵盖军工、电力、能源等多个领域的客户，毛利率6.9%（-0.2pct），毛利率有所承压。零售大店：2024 年实现收入14.8 亿元（+11%），其中九木杂物社2024 年收入14.1 亿元（+13.4%）。截至2024 年末，公司零售大店数量合计达到779 家（九木杂物社741 家，晨光生活馆38 家），全年净开120 家。随着线下渠道持续拓展，产品组合、精细化运营以及消费者洞察不断提升，公司积极拥抱IP，未来零售大店业务成长可期。

    风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。