复星医药(600196)：业绩稳健 聚焦创新药和高值器械

　　事件

    　　复星医药发布2024 年年报，全年实现收入410.67 亿元，同比下降0.80%，实现归母净利润27.70 亿元，同比增加16.08%，扣非后归母净利润23.14 亿元，同比增加15.10%。

    药品结构转型，医疗服务减亏

    　　2024 年公司归母净利恢复性增长，制药业务实现收入289.24 亿元（同比-4.29%），阿兹夫定、炎琥宁需求减少，生物药斯鲁利/曲妥珠/利妥昔销量同比分别增加23%/11%/1%。器械与诊断业务实现收入43.23 亿元（同比-1.53%）,主要是由于带量采购导致诊断产品价格承压，以及联合营投资收益下降。医疗服务业务实现收入76.47 亿元（同比+14.61%），分部利润减亏，主要得益于公司持续打造重点专科，并通过智慧医疗提升服务效率和质量。本期医药流通业务收入和利润下降，主要是受行业监管和政策影响，以及防疫物资销售减少所致。

    聚焦创新药和高值器械，产品逐步国际化

    　　2024 年公司自主研发和许可引进的7 个创新药/生物类似药获批上市，其中曲妥珠单抗于美国、加拿大获批，冻干人用狂犬疫苗、注射用A 型肉毒毒素、普托马尼片新获批上市，斯鲁利单抗为首个欧盟批准用于广泛期小细胞肺癌的PD-1 单抗。医疗器械领域，子公司复锐医疗科技推出新一代光子嫩肤设备、激光脱毛设备；公司2 款国产化无创呼吸机于中国上市；使用形状感知技术的柔性机器人的“Ion 系统”于中国实现4 台销售。

    维持“增持”评级

    　　鉴于公司医疗服务业务仍然亏损，我们调整预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为434.73/460.87/483.90 亿元，同比分别变动5.86%/6.01%/5.00%；归母净利润分别为31.61/36.29/40.31 亿元，同比增速分别为14.12%/14.81%/11.07%，3 年CAGR 为13.32%，EPS 分别为1.18/1.36/1.51 元。鉴于复星医药聚焦新药和高值器械，医疗服务有减亏趋势，同时广泛进行品种引进，长期发展值得期待，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生物类似药集采风险；医疗服务业务减亏不及预期