邮储银行(601658)：储蓄代理费首次主动下调

　　投资要点

    　　2025 年3 月27 日邮储银行公告下调储蓄代理费，有望驱动盈利增速跑赢同业。

    　　业绩概览

    　　24A 营收同比+1.8%、归母净利润同比+0.2%，分别较24Q1~3 提升1.7pc、持平。

    　　24Q4 末不良率0.90%，较24Q3 末上升4bp；拨备覆盖率环比-16pc 至286%。

    　　营收增速小幅回升

    　　邮储银行2024 年营收同比增长1.8%，增速环比提升1.7pc；归母净利润同比增长0.2%，增速环比持平。营收增速环比提升，主要得益于其他非息增速显著提升。

    　　24A 邮储银行其他非息同比增长15.2%，增速较24Q1~3 提升14.6pc。

    　　展望未来，邮储银行营收有一定负增压力，主要考虑：息差仍处于下行趋势、债市波动拖累。利润增速方面，考虑到2024 年下半年以来两次储蓄代理费调整，邮储银行有望跑赢大行同业。

    　　息差同比降幅收窄

    　　24Q4 邮储银行息差（期初期末口径，下同）同比下降12bp，同比降幅较24Q1-3收窄2bp。息差进一步收窄，源于资产端收益率降幅大于负债成本率改善幅度。

    　　24Q4 息差环比下降6bp，资产收益率、负债成本率环比下降12bp、6bp。

    　　展望2025 年，息差仍面临收窄压力，但同比降幅有望继续收窄，主要考虑负债成本管控成果的释放。

    　　零售资产质量承压

    　　24Q4 末不良、关注、逾期率环比分别+4bp、+4bp、+8bp 至0.90%、0.95%、1.19%，不良贷款TTM 生成率环比+7bp 至0.59%，拨备覆盖率环比下降16pc 至286%。不良压力加大，主要源于零售贷款风险上行压力较大。

    　　代理费首次主动下调

    　　2025 年3 月27 日邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》，这是自2024 年9 月30 日公告获得主动调整授权以来，首次主动下调储蓄代理费。以2024 年代理储蓄存款为基础，本次调整将节约储蓄代理费35 亿元，占24A 税前利润的3.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年邮储银行归母净利润同比增速分别为1.73%/1.10%/1.44%，对应BPS 8.93/9.50/10.07 元。现价对应2025-2027 年PB 估值分别为0.60/0.56/0.53 倍，目标价6.70 元/股，对应2025 年PB 为0.75 倍。截至2025 年3 月27 日收盘，现价5.33 元/股。现价空间为26%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。