中联重科(000157)：2024年盈利能力提升 预计2025年业绩有望高增

　　事件：3 月24 日晚，公司公布2024 年年报。

    　　投资要点

    　　业绩略低于预期，2024 年业绩同比增长0.4%，预计2025 年业绩同比增长42%2024 年：营收454.78 亿元，同比减少3.4%；归母净利润35.20 亿元，同比增长0.4%。2024 年毛利率28.2%，同比提升0.6pct；净利率8.8%，同比提升0.8pct。

    　　2024Q4：营收110.92 亿元，同比减少4.1%；归母净利润3.81 亿元，同比减少41.4%。2024Q4 业绩影响因素主要包括：1）2024Q4 财务费用同比增加1.74 亿元，主要受汇率（巴西雷亚尔、欧元等）波动影响；2）2024Q4 资产处置收益同比减少2.53 亿元。

    　　随着海外业务扩张，国内起重机械、混凝土机械有望企稳向上，土方机械内需筑底复苏，股权激励费用压力释放，我们预计2025 年公司业绩同比增长42%。

    　　2024 年境外营收占比提升至51%，预计2025 年出口有望保持快速增长2024 年境外收入234 亿元，同比增长31%，营收占比提升至51%，毛利率达32%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达市场突破，原中东、东南亚等市场快速增长，我们预计2025 年出口有望保持快速增长。

    　　土方机械国内有望筑底上行，非挖业务有望企稳复苏，农机有望高速增长土方机械：2024 年营收67 亿元，营收占比达15%，同比增长0.3%。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖型谱，2024 年出口销售规模同比增长超27%。土方机械行业国内筑底复苏，受益农林、水利及矿山等需求拉动，国内更新周期有望逐步启动，行业上行周期有望逐步开启。

    　　传统板块：2024 年公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固，整体出口销售规模同比增长超35%。受益风电需求景气复苏、水利及部分基建等需求及混凝土机械新能源需求拉动，我们预计2025 年公司混凝土机械、起重机械板块国内需求有望逐步企稳复苏。

    　　高空机械：2024 年营收68 亿元，营收占比达15%，同比增长20%。长臂架产品欧洲、美洲、亚太规模化出口，我们预计2025 年公司高机出口有望持续增长。

    　　农业机械：2024 年营收47 亿元，营收占比达10%，同比增长122%。随着公司积极拓展农机业务，我们预计农机业务有望保持高速增长。

    　　2025 年股权激励费用压力有望释放，有望贡献业绩向上弹性2024 年公司股权激励计划摊销8.66 亿元，我们预计2025 年压力有望逐步释放。

    　　盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为50 亿、62 亿、74 亿元，同比增长42%、24%、20%，对应PE 为13、11、9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产、基建投资不及预期；原材料价格波动风险。