中国国航(601111)：2024年业绩持续改善 静待盈利释放

　　投资要点：

    　　事件：中国国航公告2024 年度业绩，录得归母净亏损2.37 亿元，同比去年减亏8.09 亿元，处于业绩预告范围，符合预期。2024 年，公司实现总营业收入1666.99 亿元，同比增长18.14%；录得归母净亏损-2.37 亿元，同比去年减亏8.09 亿元。

    　　运营数据：2024 年公司坚持“增投保价争量”策略，经营数据持续提升（23 年3 月山航运营数据并入国航）。2024 年整体ASK 同比23 年+21.7%，同比19 年+24.1%；整体RPK 同比23 年+32.8%，同比19 年+22.2%，客座率同比23 年+6.8pct，同比19 年-1.3pct。国内：运量增长高于运力，客座率稳步提升。2024 年国内ASK 同比23 年+5.4%，同比19 年+49.8%；国内RPK 同比23 年+15.3%，同比19 年+48.0%；国内客座率同比23 年+7.1pct，同比19 年-1.0 pct；国内客运量同比23 年+16.2%，同比19 年+45.7%。

    　　国际：国际航线供需恢复大幅提升。公司国际ASK 同比23 年+100.5%，恢复至19 年同期的87.5%；国际RPK 同比23 年+125.6%，恢复至19 年同期的84.2%；国际客座率同比23 年+10.7pct，同比19 年-3.0pct；国际客运量同比23 年+142.4%，恢复至19 年同期的95.5%。中国港澳台地区：公司持续增投中国港澳台地区航线。2024 年公司中国港澳台地区ASK 同比23 年+39.1%，恢复至19 年同期的96.6%；中国港澳台地区RPK 同比23 年+48.7%，恢复至19 年同期的90.3%；中国港澳台地区客座率同比23 年+5.2pct，同比19 年-4.9pct；中国港澳台地区客运量同比23 年+49.3%恢复至19 年同期的88.5%。

    　　机队及引进：2024 年公司引进飞机36 架，退出飞机11 架，年底机队规模为930 架，同比23 年增长2.8%。2025-2027 年公司计划净增飞机数分别为30、30、55 架，对应未来三年机队增速为3.2%/3.1%/5.6%。

    　　财务数据：收入—— 根据公司公告，中国国航2024 年营业收入为1666.99 亿元，同比23 年+18.1%，其中客运收入同比+16.3%，货邮收入同比+78.0%。客公里收益方面，国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-9.7%/-22.6%/-16.7%；成本——根据公司公告，中国国航2024 年营业成本为1581.89 亿元，单位ASK 成本为0.44 元，同比-1%，单位ASK 扣油成本同比+0.4%。盈利——根据公司公告，中国国航2024 年录得归母净亏损2.37 亿元，同比减亏8.09 亿元。2024 年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.60 亿元。

    　　2024 年公司录得营业外收入19.5 亿元，主要为获得的飞机及发动机运营补偿。

    　　投资分析意见：考虑年初以来国内及国际航空票价均呈现同比下滑，调整国内扣油票价同比涨幅假设至2%（原假设为4%），调整后2025-2026E 盈利预测为43.05 亿元、70.10亿元（原盈利预测为61.31/93.04 亿元），新增2027E 盈利预测为92.65 亿元。中国国航是国内唯一载旗航，航线、时刻等资源禀赋具备优势，短期盈利能力受国内商务需求和国际远程航线恢复不完全、宽体机利用率不足影响，但随着市场需求进一步复苏，航空市场供需结构有望改善并带动公司收益水平提升，维持“增持”评级。