联瑞新材(688300)：全年业绩高增 高阶产品持续放量

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年报，全年业绩高增：报告期内，公司实现营收9.60 亿元（YoY+35%），归母净利润2.51 亿元（YoY+44%），扣非归母净利润2.27 亿元（YoY+51%）。2024年公司销售毛利率40.38%，同比+1.12pct，净利率26.18%，同比+1.73pct，销售、管理、财务费用率6.66%，同比-1.40pct。24Q4 单季度公司实现营收2.67 亿元（YoY+33%，QoQ+7%），归母净利润0.66 亿元（YoY+35%，QoQ-1%），扣非归母净利润0.57 亿元（YoY+35%，QoQ-10%），业绩符合预期。24Q4 单季度公司销售毛利率为35.72%，同、环比分别变动-1.83pct、-7.01pct，净利率为24.94%，同、环比分别变动+0.46pct、-1.98pct。公司公告2024 年利润分配方案：拟向全体股东每股派发现金红利0.5 元（含税），合计拟派发现金红利人民币9287 万元（含税），占本年度归母净利润比例为36.95%；同时拟以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　2024 年下游需求持续回暖，公司高阶产品快速放量，业绩实现快速增长。2024 年以来：

    　　1）电子行业需求逐步复苏，下游覆铜板、IC 载板、封装等领域景气度持续回暖，拉动粉体填料的需求；2）通信技术（5G、5.5G）发展拉动新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）需求，Low-Df、Low-Dk 熔融硅微粉和球形硅微粉等需求快速提升，AI 等驱动先进封装（Chiplet、HBM 等）市场快速发展，对填充材料提出了低CUT 点、高填充、低放射性含量等要求。公司是国内硅微粉国产化领先企业，下游覆盖全球主流的环氧塑封料及覆铜板厂商，需求回暖叠加高阶产品销量快速提升，公司业绩实现快速增长。根据公司年报数据披露，2024 年公司角形无机粉体实现销量7.67 万吨（YoY+9%），营收2.53 亿元（YoY+9%），毛利率27.57%，同比-5.18pct；球形无机粉体实现销量3.67 万吨（YoY+42%），营收5.49 亿元（YoY+49%），毛利率49.12%，同比+2.9pct；其他产品实现销量0.79 万吨（YoY+64%），营收1.57 亿元（YoY+44%），毛利率30.40%，同比+0.92pct

    　　散热升级需求催生球铝市场持续增长，聚焦先进粉体材料储备丰富新品。随着电池能量密度大幅提升，热管理系统的重要性凸显，胶粘剂广泛应用于动力电池的PACK 密封、结构粘接、结构导热、电池灌封等方面，能够有效提升动力电池性能，新能源车市场景气度上行，持续拉动电池胶粘剂用导热粉体填料需求量快速增长。同时顺应电子设备功能日趋复杂且小型化发展趋势，带动兼顾产品核心部件的散热、绝缘需求的热界面材料发展，作为导热填料的氧化铝粉需求快速增长，且对其纯度、粒度多重改性以及放射性要求也提出了更多的需求。中国作为全球制造大国，是球形氧化铝导热粉体的主要消费国，公司以硅基粉体切入氧化铝粉体领域，逐步实现了本土市场的国产化替代。此外，报告期内公司持续深化纳米级球形二氧化硅、高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发及应用推广，突破了氮化物球化技术、氮化铝防水解等诸多技术难题，为公司长期的成长奠定了坚实的基础。

    　　投资分析意见：维持2025-2026 年归母净利润分别为3.31、4.09 亿元，新增2027 年归母净利润预测为4.98 亿元，当前市值对应PE 分别为32、26、21X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）下游需求、项目建设及新产能爬坡等不及预期；2）国内竞争加剧，硅微粉等主要产品价格下滑；3）原材料及能源成本大幅波动；4）新产品研发不及预期。