招商证券(600999)：投资收益新高 驱动业绩增长

　　公司公布2024 年业绩，收入208.91 亿元，同比+5.40%；归母净利润103.86亿元，同比+18.51%。Q4 单季度收入66.12 亿元，同比+33%、环比+41%；归母净利润32.36 亿元，同比+37%、环比+35%，整体表现略高于业绩快报（归母净利润103.67 亿元）。投资业务为增长的核心驱动力，预计公司未来业绩保持稳健提升态势，AH 股均维持买入评级。

    　　投资业务为业绩增长核心贡献

    　　全年投资业务收入95 亿元，创历史新高，同比+42%、占收入比例达46%，是业绩增长的核心驱动力。公司资产负债表使用能力不断增强，年末总资产7212 亿元，同比+4%；金融投资3472 亿元，同比+2%。其中固收类投资规模2551 亿元，同比+3.5%；权益类投资规模641 亿元，同比+10%，权益OCI 投资增长120%至390 亿元。

    　　经纪与资管业务保持增长趋势

    　　受益市场回暖，经纪业务净收入62 亿元，同比+12%，股基市占率4.51%，同比下滑0.72pct。财富管理业务转型深化，年末财富顾问人数1458 人，同比+1%；财富管理客户数62.75 万户，同比+17%；客户资产1.56 万亿元，同比+14%。资管业务净收入7 亿元，同比+1%，表现稳健；年末资产管理规模2674 亿元，同比-9%，主要系单一资管计划规模收缩。

    　　投行与信用业务收入同比下滑

    　　2024 年股权投行承压，全市场IPO、再融资发行规模分别同比-81%、-67%。

    　　公司持续优化投行业务体系，重点加强北交所和香港市场的业务布局，全年投行业务净收入8.6 亿元、同比-34%。全年利息净收入11 亿元，同比-22%，主要系低利率下两融价格战导致收入下滑、且利息成本支出提升。

    　　盈利预测与估值

    　　年初以来债券市场震荡调整，我们适当下调公司的投资业务收入等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为1.36/1.51/1.73 元（2025-2026 年前值分别为1.42/1.53 元，下调4.7%/1.3%），2025 年BPS 为15.78 元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值分别为1.4/0.8 倍，考虑公司投资表现亮眼、业绩稳定增长，给予2025 年目标PB 溢价至1.5/1.0 倍，目标价人民币23.91元/17.27 港币（前值为人民币25.56 元/17.56 港币，对应2025E PB为1.6/1.0倍），均维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。