泰格医药(300347)：行业环境致业绩承压 海外开拓、提质增效保发展

事项：

    公司发布2024年年报，全年实现营业收入66.03亿元，同比-10.58%；实现归母净利润4.05 亿元， 同比-79.99%； 扣非后归母净利润为8.55 亿元， 同比-42.13%。

    平安观点：

    24Q4：订单清理+公允价值变动，单季出现亏损24Q4单季，公司实现营收15.36亿元，同比-11.42%；实现归母净利润-4.08 亿元， 同比-381.10%； 扣非后归母净利润为-0.37 亿元， 同比-113.34%，短期业绩受冲击。核心原因系（1）部分国内创新药临床订单被取消或终止，对收入产能负面影响，单季综合毛利率下降至17.70%（QoQ -19.58pct）；（2）年末时公司部分投资标的价值重估造成4.67亿元的公允价值变动损益。

    全年：创新药开发低谷期，部分业务受挫

    截止24年末，国内创新药开发需求仍处于低谷，供需不平衡导致部分业务规模、盈利能力有所下降。全年公司实现境内收入34.50亿元，同比-17.11%，对应毛利率34.20%，同比-8.88pct；同期实现境外收入30.24亿元，同比-3.29%，对应毛利率32.20%，同比+0.54pct。

    业务板块角度看，临床试验技术服务全年需求有限、价格承压，而上年有特定疫苗收入基数，叠加Q4部分订单清理，全年实现营收31.78亿元，同比-23.75%，毛利率下降至29.56%，同比-8.65pct。临床试验相关服务及实验室服务全年实现营收32.96亿元，同比+5.61%，毛利率为36.84%，同比-1.32pct，其中SMO实现较快增长且毛利率有提升，数统收入保持稳健但毛利率略有下滑，实验室服务基本与上年持平，毛利率因价格变化、产能利用率不足有所下降。

    海外开拓持续推进，多途径实现提质增效

    行业低谷期，公司加强自身能力建设。一方面加大海外业务开拓，海外临床研究、数统的客户数、业务数均有较好表现。

    另一方面，公司多领域推进AI的管理应用并调整团队架构，提高各版块运营效率，优化服务质量。目前，上述能力建设带来的竞争优势才刚刚开始展现，预计未来能进一步帮助公司提升行业地位。

    维持“推荐”评级：公司24年末的不良清单清理工作导致业绩短期承压，但有利于25年及未来轻装上阵、重回增长。根据当前行业环境及公司运营思路，调整2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为12.46、15.11、18.26亿元（原预测25-26年 20.75、25.05亿元）。公司能力持续提升，行业好转后有望获取更大市场份额，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）新药研发的波动性和不确定性；2）服务质量不符合要求导致的返工、丢失订单等情况；3）并购标的整合不顺利的负面影响。