五粮液(000858)：主动求变提升营销执行能力 批价企稳改革开局势头良好

　　公司近况

    　　公司今年以来围绕营销执行能力提升开展多项改革举措，我们近期与管理层就改革近况等进行交流。

    　　评论

    　　春节期间公司对传统渠道普五实施停货挺价，普五批价企稳，渠道库存处于低位，为改革做好开局。公司自1 月8 日起对传统渠道实施普五停货，并计划对全年经销商配额做减量。春节期间，普五动销同比平稳，控货策略成效显现，渠道库存基本完成去化，因4Q24 需求疲软与返利兑付而走弱的价盘亦逆势回稳，据今日酒价，目前普五批价稳定在930-950 元区间，普五千元价格带领先站位强化。公司通过此次控货实现了普五挺价及渠道库存去化，消化前期市场需求承压积累的压力，为后续改革推进提供良好基础。

    　　公司销售组织与渠道改革并进，踔厉提升营销执行能力。我们认为公司改革迎合行业精细化运作趋势，并有望从底层强化公司营销执行能力。组织方面，公司撤销五粮液品牌事业部，成立五粮液酒类销售公司，并将原27 个营销大区划分为北部、南部和东部营销片区，此次调整有望提升组织效能，加快对市场变化的响应速度。渠道方面，五粮液核心经销商出资成立三家专营公司，公司以专营公司为主体试点终端直配，把控放货速度与货物流向，管控价盘；并加大专营公司人员配置以开展消费者教育及团购客户开发等，我们认为这将使公司在消费者端竞争中更主动可为，费效亦有望提升。

    　　公司积极求变提升渠道把控力，加之高端品牌力赋能，公司应对行业周期波动的能力有望进一步强化。我们认为1Q25 平台公司承接市场减量任务，电商等渠道亦有放量，公司或达成平稳业绩表现；中期维度看，公司此轮改革有望提升普五的价盘管控能力及消费者端的开拓能力，进一步巩固和强化高端品牌站位，1618 和低度则有望为普五量价策略提供更多空间，经典五粮液有望逐步拉高品牌站位，公司正多维度提升其应对行业周期波动能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 和25 年盈利预测，引入2026 年盈利预测360 亿元，我们维持目标价174 元，对应25/26 年19.7/18.7X P/E，当前股价对应25/26 年15.2/14.4X P/E，目标价较当前股价有30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。