豫园股份(600655)：消费环境影响业绩承压 但瘦身健体战略初见成效经营体质改善

　　事件：豫园股份披露2024 年报。

    　　24 全年：收入469.2 亿，同比-19%；归母净利润1.3 亿，同比-94%；扣非归母净利润-21.1 亿，亏损扩大。

    　　24Q4：收入108.2 亿，同比-42%；归母净利润-10.3 亿；扣非归母净利润-14.4 亿。

    　　收入拆分：消费大环境疲软下相关产业较为承压。

    　　珠宝时尚板块，24 年收入300 亿元/同比-18.4%，主要受金价持续冲高终端疲软所致，其中古韵金系列销售同比下滑16%至75 亿元；同时公司顺应趋势积极优化渠道质量及结构，年内净关店379 家。同时探索高端黄金珠宝，以黄金+艺术为切入口创立品牌东家金造。

    　　餐饮、食百及工艺品、医药健康、化妆品、时尚表业收入分别实现收入11.6、10.6、4.4、3.0、6.9 亿元，分别同比-18%、-31%、-12%、-34%、-4%，整体受消费环境及情绪影响较为承压。

    　　盈利拆分：24 年全年毛利率13.6%/-0.5pct，销售、管理费用率均为5.9%，分别同比+0.6pct、+0.3pct。24 年公司全年净利润1.3 亿、扣非归母净利润为-21.1 亿元，其中亏损主因消费疲软及地产加速库存去化与资金回笼。

    　　持续瘦身健体已初见成效，经营体质改善：近年公司持续瘦身健体回笼资金、降低负债率、优化财务结构等举措已初见成效，24 年公司资产负债率67.8%/-0.2pct、净负债率75.6%/-5.7pct，货币资金106.9 亿元/+16.6%；整体平均融资成本4.7%/-0.24pct。

    　　围绕豫园IP 构造消费生态，品牌&文化出海值得期待：当下消费环境有较大不确定性，公司旗下传统消费板块有所承压。但新经济形势下消费向两极化趋势愈发明显，公司近年来以“东方生活美学”为置顶战略，围绕三个核心战略“产业聚焦、拥轻合重、攻守平衡”，对旗下各板块的人、货、场全生态产业进行升级。如黄金珠宝板块老庙打造古韵金拳头系列，创立“东家金造”高端黄金品牌；美丽健康集团聚焦童涵春堂、AHAVA、wei、愈感等核心品牌发力。后续此类高潜力增长赛道下，公司有望凭借其品牌文化底蕴与集团层面的赋能，获得更多露出与曝光，迎来价值重估。此外，公司后续将推动文化与品牌出海，其中文化出海依托豫园灯会为载体讲好中国故事，并推动旗下松鹤楼、南翔小笼包、老庙黄金、海鸥等老字号品牌全面出海和加速国际化进程。

    　　投资建议：公司以“东方生活美学”为置顶理念，通过文化搭台，结合Ai创新积极拥抱新消费趋势，发力旗下老字号与高潜力品牌；同时财务方面持续瘦身健体，各项财务指标有所改善，经营质量持续向好。综上我们预计公司25-26 年归母净利润为15.1、18.8 亿元，维持”推荐“评级。

    　　风险提示：业态拓张不及预期、消费复苏不及预期、投资收益不及预期