晨光股份(603899)：线上及海外业务表现亮眼 提高分红回馈股东

　　2024 年公司实现营业收入242.28 亿元/同比+3.76%，归母净利润13.96 亿元/同比-8.58%，传统核心业务受终端需求偏弱影响略有承压，零售大店与科力普稳健增长，全球化布局加速。24 年拟派发现金股利9.16 亿元，派息率65.61%，提高分红积极回馈股东。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为15.98/17.93/20.11 亿元，对应PE 为17.9/16.0/14.3x，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入242.28 亿元/同比+3.76%，归母净利润13.96 亿元/同比-8.58%，扣除股份支付后的归母净利润14.46 亿元/同比-2.81%，其中24Q4 实现营业收入71.14 亿元/同比-5.04%，归母净利润3.74 亿元/同比-13.50%。

    　　传统核心业务终端需求偏弱，线上渠道表现亮眼。2024 年公司传统核心业务实现营业收入93.26 亿元/同比+2.08%，其中晨光科技实现营收11.44 亿元/同比+33%。公司在终端需求偏淡的背景下，产品开发减量提质打造爆款，积极通过自主孵化及与IP 合作方式，聚焦产品力提升，保持传统核心业务整体增长。

    　　零售大店与科力普业务稳健发展，海外业务快速增长。1）2024 年零售大店实现营业收入14.79 亿/同比+10.77%，其中九木杂物社贡献14.06 亿元，同比+13.38%，截至2024 年底，九木杂物社门店741 家/较23 年底净增123家，晨光生活馆保留38 家存量店并聚焦单店提升。2）科力普持续聚焦办公一站式、MRO、营销礼品和员工福利四大板块，深耕存量扩产增量客户，2024年实现营业收入138.31 亿元/同比+3.94%，实现净利润3.22 亿元/同比-19.80%，主要为当期员工激励费用7556 万元影响。3）公司积极推进海外布局，继续拓展非洲和东南亚市场，海外市场实现营业收入10.38 亿元/同比+21%。

    　　回购股份用于激励，提高分红回馈股东。公司推出回购股份计划，24 年9 月至25 年2 月累计回购股份517.5 万股，占公司总股本的0.56%，回购股份用于股权激励或员工持股计划，以调动员工积极性。分红方面，2024 年拟派发现金股利9.16 亿元，派息率65.61%，叠加股份回购后累计现金分红及回购总额达10.17 亿元，占归母净利润比例为72.85%。

    　　盈利预测及投资评级：公司传统核心业务短期承压，护城河深厚、基本盘稳固，后续恢复可期，零售大店与科力普业务稳健发展。考虑到传统核心业务终端需求仍有待恢复， 我们调整2025-2027 年营业收入分别为270.93/300.09/332.02 亿元，归母净利润分别为15.98/17.93/20.11 亿元，对应PE 为17.9/16.0/14.3x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品动销不及预期、终端需求疲弱、海外拓展不及预期