小商品城(600415)：表现亮眼 新市场扩容+新业务成长下增长动能充足

　　2024 年公司实现营收157.37 亿/+39.27%，归母净利30.74 亿/+14.85%，扣非归母净利29.83 亿/+20.84%；24Q4 公司实现营收51.24 亿/+50.98%，归母净利7.45 亿/+107.17%，扣非归母净利7.01 亿/+120.47%。公司为国内小商品批发龙头， 市场经营主业基本盘稳健， 市场扩建&涨租持续推动成长；Chinagoods、义支付平台规模及变现能力有望持续提升，维持“增持”评级。

    　　收入高速增长，业绩表现亮眼。2024 年公司实现营收157.37 亿/+39.27%，归母净利30.74 亿/+14.85%，扣非归母净利29.83 亿/+20.84%；24Q4 公司实现营收51.24 亿/+50.98%，归母净利7.45 亿/+107.17%，扣非归母净利7.01亿/+120.47%。公司扣非归母净利润的增长主要因市场经营及新业务净利润同比增加13.89 亿元、投资收益同比减少 8.05 亿元等所致。

    　　市场经营业务毛利率明显提升，新业务表现亮眼。2024 年公司各业务表现如下：1）市场经营收入45.78 亿元/+48.92%，毛利率84.27%/+12.44pct，主要系新增商位招商驱动收入增长所致。2）贸易服务收入7.39 亿元/+22.64%，毛利率84.58%/+14.84pct，毛利率提升主要因Chinagoods 平台等信息服务成本下降；贸易服务收入中，Chinagoods 实现收入3.41 亿元，经营利润1.65亿元/+102.05%；Yiwupay 跨境收款总额超过40 亿美元/+233%，净利润6104万元/+274.67%，新业务表现亮眼。3）配套服务收入4.48 亿元/-3.91%，毛利率20.10%/-3.48pct，主要因会展业务结构调整及酒店运营成本上升影响。

    　　4）商品销售收入92.57 亿元/+36.30%，毛利率0.69%/+0.19pct。

    　　费用率持续优化， 盈利能力明显提升。2024 年度公司毛利率为31.39%/+4.89pct， 其中财务费用率为0.65%/-0.46pct ； 管理费用率为3.69%/-1.26pct；销售费用率为2.04%/-0.08pct；研发费用率0.15%/-0.04pct，期间费用率同比下降1.85pct 至6.53%。24Q4 销售费用率为3.74%/-0.21pct，管理费用率为4.74%/-0.46pct，研发费用率为0.10%/-0.07pct，财务费用率为0.44%/-0.57pct，期间费用率同比下降1.31pct 至9.01%。

    　　投资建议。义乌市场进出口繁荣，公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建&涨租拉动增长；同时公司Chinagoods 平台及义支付平台GMV 高增长，交易+支付+物流全方位强化贸易服务，变现能力有望持续提升，第二增长曲线持续拉动增长。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为41.8/52.5/65.5 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场扩建或涨租不及预期，投资收益波动，新业务进展不及预期