三维化学(002469)：全年业绩符合预期 分红比例大幅提升

　　投资要点

    　　事件：3 月26 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司营收25.54 亿元，同比-3.9%；归母净利润2.63 亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.70 亿元，同比-2.4%。Q4 营收8.61 亿元，同比+29.5%，环比+28.9%；归母净利润1.17 亿元，同比+39.3%，环比+89.7%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+57.3%，环比+102.2%。

    　　点评：

    　　全年业绩符合预期，Q4 收入确认提速。2024 年公司营收25.54 亿元，同比-3.9%，归母净利润2.63 亿元，同比-6.9%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比-2.4%，业绩符合预期。其中工程、化工业务营收分别5.69、18.10 亿元，同比-5.5%、-0.9%；毛利分别1.24、3.83 亿元，同比-38.0%、+26.0%，公司化工业务充分发挥柔性生产优势，加大对正丙醇、辛醇、戊醛、戊醇等产品排产力度，盈利同比大幅增长。

    　　单季度看，2024Q4 营收8.61 亿元，环比+28.9%；归母净利润1.17 亿元，环比+89.7%；扣非归母净利润1.24 亿元，环比+102.2%，业绩增速显著提升，预计主要系正丙醇涨价及部分工程订单收入确认加速所致。

    　　毛利率水平提升，费用率略有增长。盈利能力方面，2024 年公司销售毛利率21.6%，同比+0.3pct；销售净利率10.3%，同比-0.6pct。其中工程、化工业务毛利率分别21.8%、21.1%，同比-11.5pct、+4.5pct，工程业务毛利率下降预计主要系部分项目收入与成本确认存在错配所致，化工业务则在柔性生产优势下保持了较强的盈利能力和持续发展能力。期间费用方面，2024 年公司期间费用率9.7%，同比+0.8pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、4.6%、4.4%、-0.2%，同比+0.1pct、+0.5pct、+0.1pct、+0.1pct，管理费用率水平有所提升，主要系职工薪酬等增长所致。

    　　分红比例大幅提升，长期重视股东回报。公司2024 年全年累计现金分红2.60 亿元，占归母净利润比例达98.8%，较上年同期+29.8pct，分红比例大幅提升，以3月27 日收盘价测算，对应股息率4.5%，具备较强的投资价值。公司长期注重股东回报，自2010 年上市以来累计现金分红12.26 亿元，充分彰显公司回馈股东的担当与决心。

    　　异辛酸项目投产渐近，入疆掘金星辰大海。向后展望，化工业务方面，公司实现醇醛酸酯一体化布局，依托淄博（毗邻齐鲁石化）和南京（紧邻诚志股份）双基地，实现便捷的原料输送，且可柔性生产提高效益。另有5 万吨异辛酸将于年内投产，进一步增厚化工板块利润。工程业务方面，公司在手订单充沛，北方华锦项目（13亿订单）预计2025 年竣工，年内或迎来结算高峰。鲁油鲁炼项目稳步推进，总投资超200 亿元，作为从齐鲁石化炼油厂改制设立的工程公司，公司有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。此外，作为国内设计、总承包硫磺回收装置最多的企业，近期公司密集斩获新疆煤化工订单，承接神华榆林、宁夏宝丰、陕煤榆林等硫磺回收设计及技术服务项目，中标国能准东、国能哈密、山能准东等硫磺回收设计及技术服务项目和国能包头硫回收装置EPC 总承包项目，有望受益新疆煤化工产业扩张红利，驱动业绩快速增长。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.16、5.24、6.56 亿元，同比+58.5%、+25.9%、25.2%，对应EPS 分别为0.64、0.81、1.01 元。维持公司“买入”评级。

    　　l 风险提示：订单进度低于预期；下游需求下滑风险；新疆煤化工建设进度不及预期。