山金国际(000975)：黄金量价利齐升 远期产量规划成长空间可观

　　公司发布2024 年年报

    　　公司2024 年实现营收135.85 亿元，同比+67.60%；实现归母净利润21.73 亿元，同比+52.57%。其中Q4 营收15.14 亿元，同比+49.81%、环比-72.80%；实现归母净利4.46 亿元，同比+45.69%，环比-31.67%。

    　　黄金量价利齐升，资源量显著增加

    　　1）产销量：黄金产量同比增加约15%。2024 年公司合质金产量8.04 吨，同比+14.69%（+1.03 吨），增量主要来自吉林板庙子（+0.52 吨）、青海大柴旦（+0.46 吨），销量8.05 吨，同比+9.67%（+0.71 吨），库存0.54 吨。

    　　2)价&利：涨价+降本，克金毛利同比大幅上升。2024 年公司矿产金销售均价549.60 元/克，同比+22.23%。矿产金单位成本145.40元/克，同比-17.58%，主要因公司深入推进降本增效，成果显著。

    　　公司矿产金毛利404.20 元/克，同比+47.9%。

    　　3）资源量：探矿增储+收购Osino100%股权，黄金资源量显著增加。2024 年，公司探矿新增黄金资源量12.69 吨，收购Osino100%股权新增黄金资源量127.2 吨，黄金资源量增加至277.23 吨，同比+89%（+130.57 吨）。

    　　4）铅锌银：量利双增。公司银铅锌产量分别为196.05、12741.87、17144.58 吨，同比分别+1.6%、+34.2%、+3.9%。单位成本分别为2.67 元/克、7828 元/吨、9062 元/吨，同比分别+14.1%、-2.4%、+16.5%。单位毛利分别为2.9 元/克、6182 元/吨、7994 元/吨，同比分别+29.5%、+8.9%、+56.9%。

    　　远期黄金产量成长空间可观，持续推进华盛金矿复产1）2025 年目标黄金产量不少于8 吨，远期空间可观：2025 年公司对现有在产矿山的生产经营计划为黄金产量不低于8 吨，其他金属不低于2024 年产量。公司以发展战略规划为指引，2026、2028 年、十五五末分别规划矿产金产量15、22、28 吨，远期黄金增量空间可观。

    　　2）取得新矿权，持续推进华盛金矿复产：2024 年，公司取得果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，玉龙矿业1118 高地铅锌矿探矿权实现矿权探转采，转采后采矿权名称为玉龙矿业巴彦温都日矿区银多金属矿。2025 年1 月，公司控股子公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，目前双方正在合力推进华盛金矿复产的相关工作。

    　　积极分红回馈股东

    　　2024 年公司加大分红力度，拟向全体股东每10 股派发现金股利3.65 元（含税），共计10.14 亿元，现金分红比例46.6%。

    　　投资建议：公司黄金生产成本管控能力强，远期产量规划成长性可观。金价屡创新高，持续看好黄金价格上涨趋势，公司未来量价有望延续双增，业绩具备较强弹性。基于2025-2027 年金价维持670 元/克，黄金产量分别为8、12、15 吨的假设，我们预计2025-2027 年营业收入为152.98、187.21、208.30 亿元，预计净利润为29.96、39.69、48.72 亿元，对应EPS 为1.08、1.43、1.75元/股，目前股价对应PE 为16.8、12.7、10.3 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价23.5 元/股,对应25 年PE 约21.8 倍。

    　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期