水井坊(600779)：战略重塑 蓝图展开

　　春糖期间公司召开2025 年战略发布大会，战略叙事全面重塑进阶，推新品、用新政，也与资本市场坦诚交流，核心是在当前基础上，绘制三到五年跨越式发展蓝图，产品端全面序列化重塑升级、发布第一坊高端新品，市场端进一步精细划分布局。我们前往参会，核心反馈如下：

    　　产品全面序列化重塑升级，“水井坊+第一坊”双品牌卡位，以年份、名称序列感、工艺和包装质感进行梯度区分，聚焦升级志在长远。

    　　高端发布新品“第一坊”，以博物馆级老酒延展品牌向上空间。过去公司高端价位以典藏、菁萃为主，发展有限占比不高。春糖之际公司重磅推出“第一坊”品牌，采用博物馆古窖池酿造的十年以上老酒，酒体更加温顺稀缺，主攻团购渠道，品牌短期定位举高打底、待行业需求好转后则是公司品牌向上延展的重要抓手。

    　　次高端发力“水井坊”，以臻酿八号为基石，井台加强序列感，夯实扩大优势基本盘。臻酿八号作为核心大单品将继续务实放量，目前占比约7 成，宴席占比高、渠道和市场布局扎实，在本轮调整行业周期中展现出强大韧性；井台前期调整较多，目前战略规划裂变新品加入数字序列化命名，与臻酿八号链接，加强产品梯队划分，以使市场形成清晰的品牌认知，目标打造为第二大单品，主要拓展400 元+价格带的商务宴请场景。

    　　中低档布局天号陈，占比约5%非战略重心，短期承接降档需求表现较优。

    　　市场端三级精细划分，一地一策加强突破，堡垒市场是当前发展重心。公司根据市场容量/发展阶段/竞争格局等将全国地级市划分为堡垒、先锋、潜力三大类别，一地一策差异化运营，以铺货、宴席、团购为主要抓手，摒弃此前“一刀切”提升精细化运作与资源配置效率。具体来看：

    　　堡垒市场（规模1 亿+）：约15-20 个，主要为公司优势市场，市占率及过往增速较好，计划布局全线产品，加强精耕细作与资源倾斜，维护核心门店并挖掘基础/长尾客群，加大投入拓展宴席，并新增团购商。堡垒市场是今年拓展重心，后续率先推进渠道改革试点；

    　　先锋市场（规模5000 万-1 亿）：约60-80 个，重点布局井台+臻酿八号，同步拓展核心及长尾门店，采取差异化方案引流转化宴席场景；

    　　潜力市场（规模小于5000 万）：约100 个，侧重投放臻酿八号及以下产品，重在拓展主要流通渠道及品牌氛围培育，预计短期增量贡献有限。

    　　机制更加简化灵活，围绕拓店/宴席/团购提供精细化方案，帮助渠道做市场。

    　　公司过去发展较为粗放，对此公司针对门店/宴席/团购3 个方向进行精细化运作，方案制定上更加灵活有效。针对拓店，公司量身定做进店好礼、对核心门店精准攻克，数字化加强经营管控。针对宴席，公司加强宣传营销，提供宴席增值服务吸引消费者。针对团购，挖掘团购商资源，并安排销售人员跟进，厂商协同加强拓客。后续公司拟在优势市场开展试点，待模式运作成型后逐步向其他区域复制推广，期待后续成效。

    　　投资建议：有望率先走出调整，关注后续战略执行落地成效，维持“强推”评级。公司当前渠道质量优于竞品，库存2-2.5 个月较为良性，春节推出买赠活动增加周转，渠道利润有一定保证。管理层履新后积极调研市场，春糖期间发布25 年战略、并推出一系列优化举措，期待后续执行落地成效。我们调整24-26 年EPS 预测为2.75/2.93/3.45 元（原预测值为2.74/2.89/3.21 元），考虑公司有望率先出清走出调整，给予25 年22 倍估值，上调目标价至64 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。