常熟银行(601128)：息差显韧性 资产质量保持优异

　　事项：

    　　常熟银行发布2024 年年报，24 年全年公司实现营业收入109 亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1 亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15%。2024 年末总资产3666 亿元，较年初增长9.6%，其中贷款规模2409 亿元，同比增长8.3%，存款总额2865 亿元，同比增长15.6%。2024 年公司利润分配预案为每10 股派发现金股利2.5 元（含税），对应每股派息0.25 元，分红率为19.77%。

    　　平安观点：

    　　营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖。常熟银行24 年全年归母净利润同比增长16.2%（+18.2%，24Q1-3），营收韧性和拨备反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。公司24 年全年营收同比增长10.5%（+11.3%，24Q1-3），值得注意的是公司全年净利息收入增速较前3 季度提升1.3pct 至7.5%，深耕小微金融提供的利差韧性以及兴福村镇银行营收的稳健增长是支撑公司营收稳定的重要原因，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct 至15.85%。非息收入方面，全年非息收入同比增长29.1%（+44.2%，24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9%（+40.3%，24Q1-3），整体保持稳定。

    　　息差降幅优于同业，规模扩张稳健。常熟银行24 年净息差为2.71%（2.75%，24Q3），息差韧性仍较为突出，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行。拆分两类资产来看，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP 至4.44%/6.80%，下行幅度预计处于同业较优水平。

    　　从兴福村镇银行来看，虽然全年息差水平较半年末11BP 下行4.44%，但绝对水平仍然较高。存款端来看，公司全年末存款成本率环比半年末下降2BP 至2.20%，其中企业定期存款成本率较半年末下降27BP 至2.72%，但占比较高的个人定期存款成本率维持相对刚性，24 年末个人定期存款成本率环比半年末下降2BP 至2.81%，三年期及以上定期存款成本率环比半年末下降1BP 至3.26%。

    　　资产质量稳健，拨备水平环比下降。公司24 年末不良率环比持平3 季度末于0.77%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.37%（1.22%，24H1），零售业务的风险暴露预计是扰动资产质量的原因所在，公司24 年末个人贷款不良率环比半年末上行3BP 至0.94%，其中信用卡和个人经营性贷款不良率环比半年末上行1.40pct/4BP 至4.14%/0.95%。前瞻性指标方面，公司全年末关注率环比3 季度末下行3BP 至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP 至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释。拨备方面，公司4 季度末拨备覆盖率环比3 季度末下降27.9pct 至501%，拨贷比环比3 季度末下降23BP 至3.86%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。

    　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到当前信贷有效需求仍显不足以及小微贷款资产质量的扰动，我们小幅下调公司25-26 年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.46/1.68/1.91 元（原25-26 年EPS 分别为1.54/1.83 元），对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%（原25-26 年盈利增速分别为19.1%/19.0%），目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.71x/0.64x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。