潍柴动力(000338)：高端动力与物流装备表现突出

潍柴动力发布2024 年年报。根据公司财报，2024 年全年公司取得营收2156.9亿元，同比+0.8%；24Q4 营收537.4 亿元，同比+0.3%，环比+8.6%。2024年全年公司取得扣非归母净利润105.3 亿元，同比+30.3%；24Q4 扣非28.2亿元，同比+15.4%，环比+26.3%。公司2024 年全年毛利率为22.4%，同比+1.3pct；净利润率为6.6%，同比+1.4pct。ROE 为13.2%，同比+1.8pct。

    盈利能力同比、环比均有所改善。

    动力系统方面，数据中心等柴油机的高端发电、动力应用快速发展。2024 年潍柴动力M 系列大缸径 高功率密度发动机出货8132 台，产品强势突破，支撑数据中心业务在欧美、东南亚等高端市场实现高速增长；发布全新一代燃气发动机产品，推出中国首款120-400 吨级电传动新品M33、M55 矿卡动力；WP13F 高端游艇柴油机完成海试验证。

    智慧物流业务走出低谷。2024 年潍柴旗下的德国凯傲集团实现收入115 亿欧元，创历史新高。其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入86.1 亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入 29.4 亿欧元。凯傲实现净利润3.7 亿欧元，同比增长17.5%，走出了通胀以及供应链问题的影响，盈利大幅提升。

    商用车业务科技成果蓬勃释放，新能源产品领跑行业。2024 年潍柴旗下新能源重卡市场占有率进一步提升，氢能源产品在多地商业化运营，销量位居行业第一。公司完成新能源2.0 充电产品拓展，发布X5000E/M3000E 400kWh充换电、600kWh 大电量充电等车型；开发132kW/160kW 燃料电池产品。

    自动驾驶开拓全新落地场景，实现小批量常态化运营交付。

    公司预计2025 年稳健增长，销售收入约为2265-2373 亿人民币，同比增长约5-10%。我们认为潍柴动力的增长动能不断，包括1. 包含AIDC 在内的高端发电需求，有望带动公司M 系列大缸径发动机高速增长；2. 凯傲公司作为高端物流解决方案厂商，有望受益于欧洲的制造业投资；3. 国内重卡市场持续修复，天然气重卡产业链有望受益于以旧换新政策。我们预计2025/26/27 年公司营收分别为2355/2546/2733 亿元，归母净利润分别为126/152/170 亿元，EPS 分别为1.45/1.75/1.95 元。对应2025 年3 月27 日收盘价，PE 分别为11/9/8 倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司2025 年13-15 倍PE，合理价值区间18.84-21.74 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。