新华保险(601336)：净利润及DPS均同比高增 分红比例维持稳定

　　事件

    　　新华保险发布2024 年年报，2024 年底公司将投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率假设由9.0%下调至8.5%。基于2024 年底假设，2024 年公司实现NBV62.53 亿元；公司实现归母净利润262.29 亿元，同比+201.1%。

    　　NBV 同比快速增长，主要得益于NBV Margin 提升1）基于2024 年底假设，2024 年公司实现NBV 62.53 亿元，较2023 年底假设下的2023 年NBV 增长106.8%；其中个险渠道、银保渠道的NBV 同比分别+37.2%、+516.5%。

    　　若基于相同假设，公司2024 年的NBV 增速预计更高（基于2023 年底假设，2024Q1/2024H1/9M2024 的NBV 增速分别为+51.0%/+57.7%/+79.2%）。公司NBV 同比高增，主要得益于NBV Margin 提升。2024 年公司的NBV Margin 为14.6%，同比+7.9PCT；用于计算NBV 的首年保费为426.83 亿元，同比-5.0%。2）截至2024年末，公司代理人数为13.6 万人，较2023 年末、2024Q3 末分别减少1.9、0.3 万人，公司的代理人数仍未企稳。但从绩优人力来看，2024 年公司的月均绩优人力为1.55 万人，同比+4%。从代理人产能来看，2024 年公司月均人均综合产能为0.81万元，同比+41%。3）截至2024 年末，公司EV 为2584.48 亿元，较年初+3.2%。

    　　EV 增长主要系经济经验偏差、期望收益、NBV、运营经验偏差等带来的正贡献。

    　　净利润及DPS 均同比高增，分红比例维持在30%左右1）2024 年公司实现归母净利润262.29 亿元，同比+201.1%。其中Q4 单季归母净利润为55.49 亿元，同比扭亏为盈（Q1/Q2/Q3 分别为-28.6%/+100.6%/扭亏为盈）。

    　　2024 年公司的净利润同比高增，主要系投资收益同比增加。2024 年公司的总投资收益达796.87 亿元，同比+251.6%。2）2024 年公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别-0.2PCT/+4.0PCT/+5.9PCT。3）2024 年公司拟派发每股分红2.53 元（含税），同比+197%；分红比例（分红总额/新准则下归母净利润）为30.1%，同比-0.3PCT。

    　　投资建议：维持新华保险“买入”评级

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为234/274/309 亿，对应增速分别为- 10.8%/+17.3%/+12.5%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。