常熟银行(601128)：营收保持双位数 村镇银行谱新章

　　核心观点

    　　四季度，常熟银行延续前三季度表现，营收实现两位数高增，利润同比增长16.2%，均领跑同业。资产端，坚持做小做散、向偏、向信用，持续强化村镇银行布局，打开未来发展新空间。负债端，存款定期化趋势还在延续，结构、成本极具改善潜力。展望2025 年，在规模快速扩张、负债成本持续改善两大因素共同支撑下，常熟银行营收有望继续实现两位数左右增长，叠加其优异的资产质量、较厚的拨备底子，利润高增趋势仍将延续。

    　　事件

    　　3 月27 日，常熟银行发布2024 年报：2024 年实现营业收入109.09亿元，同比增长10.5%（9M24：11.3%）；实现归母净利润38.13 亿元，同比增长16.2%（9M24：18.2%）。4Q24 不良率0.77%，季度环比持平；4Q24 拨备覆盖率季度环比下降27.9pct 至500.5%。2024 年现金分红率（占归母净利润）为19.77%，较2023 年下降1.1pct，每股分红同比持平于0.25 元。

    　　简评

    　　1. 信贷投放“以量补价”，营收延续两位数高增。四季度，常熟银行延续前三季度表现，全年实现营收109.09 亿元，同比增长10.5%，继续保持双位数增长。其中信贷投放“以量补价”下，常熟银行净利息收入同比增长7.5%至91.42 亿元，较前三季度上升1.3pct。而净手续费、其他非息收入分别同比增长158.5%、25.9%，增速较前三季度均有所下行，部分拖累营收增长。

    　　利润方面，在拨备的有力支撑下，常熟银行采取“以丰补歉”的措施，资产减值损失同比减少6.8%，支撑2024 年归母净利润同比增长16.2%至38.13 亿元，增速仍然维持在15%以上的极高水平。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、其他非息分别贡献了13.2%、9.1%、3.5%的利润。同时需要关注到，2024 年息差收窄对于全年利润仅造成了6.7%的负面影响，环比前三季度缩小1.9pct，部分贡献利润增长。

    　　展望2025 年，依托做小做散、向偏、向信用等正确战略的持续实施，常熟银行仍有望实现“量增价稳”的信贷投放，叠加负债成本的持续改善，全年营收预计将继续实现接近两位数的增长。同时，常熟银行资产质量优异，拨备覆盖率绝对水平行业领先，将继续支撑归母净利润实现行业领先的增速水平，全年利润增速中枢预计在15%左右。

    　　2. 息差绝对水平领跑同业，四季度负债成本明显改善托底息差。2024 年常熟银行净息差为2.71%，同比下降15bps，绝对值仍维持行业领先水平。但看四季度，受LPR 再度下调、存量按揭利率调整等因素影响，4Q24净息差（测算值）季度环比下降9bps 至2.69%。4Q24 生息资产收益率季度环比下降32bps 至4.26%，而通过对于负债端的合理摆布以及存款利率的持续优化，4Q24 计息负债成本季度环比下降31bps 至2.05%，有力托底息差。

    　　资产端，坚持做小做散、向偏、向信用，定价水平仍显著领先其他同业。2024 年常熟银行个人经营贷同比增长11.0%，实现两位数以上的高速增长。“做小做散”方面，截至24 年末，100 万元以下贷款较年初增长4.3%，占比继续维持在40%以上，贷款户数较年初增长7.5%至56.1 万户，户均贷款为42.9 万元，充分实现了有别于国有大行及江浙地区城商行的错位竞争；“向信用”方面，2024 年信用贷款规模较年初增长12.1%，显著高于全行水平，占比较年初上升1pct 至30.4%；此外，常熟银行积极把握村镇银行高质量发展的机遇，积极拓展业务空间。2022 年至今，共成功吸收兼并体系外村镇银行5 家，2024 年完成江苏镇江丹徒村镇银行“村改支”，不断深化江苏省内分支机构布局。价格方面，受外部政策因素影响，常熟银行贷款、债券投资等高利率资产定价仍承受着较大的压力，其中2H24 对公贷款、零售贷款价格分别环比上半年下降25bps、20bps 至4.32%、6.70%，而债券投资收益率则环比下降16bps 至3.17%。但与同业相比，常熟银行2H24 贷款价格仍处于5.64%的绝对高位，资产端的定价优势极为显著。

    　　负债端，定期化趋势仍在延续，结构、成本极具改善潜力。存款期限结构方面，4Q24 活期存款占比为18.1%，季度环比下降0.6pct，定期化趋势仍在延续。成本方面，得益于存款挂牌利率的多次下调以及高成本存款的持续到期重定价，2H24 对公存款、零售存款环比上半年分别下降10bps、2bps 至1.45%、2.51%，成本上还存在较大的优化空间。展望2025 年，考虑到四季度常熟银行负债成本已呈现积极因素，我们预计成本持续改善的趋势还将延续，将继续支撑其息差绝对值维持行业领先水平。

    　　3. 不良率季度环比持平，但零售风险仍处于暴露阶段，后续趋势还需关注。4Q24 不良率季度环比持平至0.77%，资产质量整体保持优异。但受居民预期收入等宏观因素影响，零售风险仍处于暴露，2024 年信用卡不良率、个人经营贷不良率分别环比年中上升140bps、4bps 至4.14%、0.95%，零售贷款不良率环比年中上升3bps至0.94%。在零售风险持续暴露的影响下，4Q24 常熟银行加回核销不良生成率季度环比上升152bps 至211bps，信用成本季度环比上升77bps 至127bps，后续趋势还需关注。前瞻指标方面，2024 年常熟银行关注率环比年中上升13bps 至1.49%，逾期率环比年中下降11bps 至1.43%，潜在风险相对稳健。拨备方面，四季度常熟银行拨备覆盖率季度环比下降27.9pct 至500.51%，仍维持在500%以上的行业领先水平。

    　　4. 投资建议与盈利预测：四季度，常熟银行延续前三季度表现，营收实现两位数高增，利润同比增长16.2%，均领跑同业。资产端，坚持做小做散、向偏、向信用，持续强化村镇银行布局，打开未来发展新空间。负债端，存款定期化趋势还在延续，结构、成本极具改善潜力。展望2025 年，在规模快速扩张、负债成本持续改善两大因素共同支撑下，常熟银行营收有望继续实现两位数左右增长，叠加其优异的资产质量、较厚的拨备底子，利润高增趋势仍将延续。预计2025、2026、2027 年营收增速为8.6%、9.4%、9.5%，利润增速为15.2%、15.3%、15.6%。当前常熟银行股价仅对应0.67 倍25 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级和银行板块首推。

    　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。