华荣股份(603855)：防爆短期承压 新能源EPC收入高增

公司公布24 年年报业绩：收入39.64 亿元，同比+24.01%；归母净利润4.62亿元， 同比+0.26% 。其中第四季度收入15.14 亿元， 同比/ 环比+31.74%/+44.45%；归母净利润1.41 亿元，同比/环比-11.76%/+16.21%。

    公司年报业绩低于我们预期（预期24 年归母净利润5.04 亿元），主要系防爆业务受国内石油化工资本开支较弱影响，收入有所下降。25 年公司全链条布局下业务协同发展，业绩有望维持增长，维持“买入”评级。

    新能源EPC 收入占比提升降低毛利率，期间费用管控良好24 年公司毛利率46.73%，同比-7.45pp，主要系低毛利率的新能源EPC 业务占比提升导致，24 年新能源EPC 收入11.16 亿元，同比+306%，高于整体收入增速。全年销售费用率19.42%，同比-7.44pp，主要系新能源EPC业务服务商销售费用较低；管理费用率4.49%，同比-0.78pp；财务费用率-0.23%，同比-0.04pp；研发费用率5.44%，同比+1.01pp。期间费用率达29.12%，同比-7.18pp，整体期间费用控制良好。

    多领域布局协同发展，新疆煤化工有望拉动25 年传统防爆业务公司防爆行业已从传统油气化工拓展至粮油医药、军工核电、安全智能管控等行业，24 年新型领域收入增速显著：安工智能系统营收3.62 亿元，同比+72%；军工核电实现营收1.35 亿元，同比增长超 21%。尽管24 年传统领域有所承压，但随着新疆煤化工项目陆续开工，有望拉动25 年防爆电器市场。看好公司主业防爆业务多领域布局下收入恢复增长。

    联合天创机器人开发防爆机器人，强化工业安全智能化领域优势根据天创机器人25 年1 月20 日微信公众号消息，公司与天创机器人将在防爆机器人、人工智能产品、海外市场发展等方面展开深度合作。此次合作有望强化公司安工智能系统领域行业领先优势，助力公司强化防爆领域系统解决方案能力。海外市场方面，“硬件+软件”闭环下有望加速公司安工系统业务出海，提升中东、非洲等资源型市场渗透。

    盈利预测与估值

    我们下调公司25/26 年归母净利润(10%/7%)至5.25/6.13 亿元，并预计27年归母净利润为7.76 亿元，对应EPS 为1.56/1.82/2.30 元。下调主要考虑到国内石油化工资本开支恢复节奏缓慢。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE20 倍，给予公司25 年20 倍 PE 估值，上调目标价为31.20 元（前值22.36 元，对应25E 13 倍PE）。

    风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。