吉比特(603444)：Q4发行费用改善 期待新品验证

　　吉比特发布年报，2024 年实现营收36.96 亿元（yoy-11.69%），归母净利9.45 亿元（yoy-16.02%），扣非净利8.77 亿元（yoy-21.61%）。其中Q4实现营收8.77 亿元（yoy-0.08%，qoq+2.19%），归母净利2.87 亿元（yoy+8.13%，qoq+105.78%）。公司Q4 归母净利润略高于我们此前预期(此前预期24 全年归母净利润9.1 亿元，Q4 为2.5 亿元)，主因：1）发行费用降低；2）归母口径汇兑收益环比增加4301 万元；3）公司前三季度预提奖金较为充足，年终根据经营表现冲减部分奖金。同时，公司公告每10 股派发现金红利35 元（含税），公司2024 年全年现金分红金额预计7.18 亿元，占24 年净利润的比例76%，股息率为4.7%。维持“买入”评级。

    　　Q4《问道》流水环比微增，《一念逍遥》持续回落存量游戏方面，1)《问道端游》24 年实现流水11.19 亿元，同增3.93%，Q4 流水2.38 亿元，环增 5.8%；2）《问道手游》24 年实现流水20.73 亿，同比下滑11.4%，其中Q4 流水4.61 亿元，环增 2%；3）《一念逍遥》24年实现流水5.96 亿元，同降42.5%，其中Q4 流水1.17 亿元，环降 30.8%。

    　　24 年公司海外营收同增83.92%至5 亿元，主因公司在海外推出《飞吧龙骑士》等产品。我们预计《一念逍遥》流水下滑幅度25 年有望收窄，海外拓展有望持续贡献增量业绩。

    　　《问剑长生》后续出海有望贡献流水增量，关注25 年新品表现公司自研手游《问剑长生》于2025 年1 月2 日在中国大陆地区上线，1-2月游戏在App Store 游戏畅销榜平均排名第41 名，最高第14 名，公司预计《问剑长生》后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。公司后续产品储备包括自研手游《杖剑传说（代号 M88）》（公司计划25H1 上线）；代理SLG 游戏《九牧之野》（公司计划25H2 在中国大陆上线）等。我们预计后续新品上线有望贡献流水增量。

    　　毛利率整体稳定，Q4 发行费用率同比改善、研发费用率同比提升2024 年毛利率同比微降0.67pct 至87.86%，整体保持稳健。24 年公司销售/ 管理/ 研发费用率26.53%/8.45%/20.50% ， 同比变动-0.41%/0.92%/4.27% ， 其中24Q4 22.20%/5.28%/19.85% ， 同比变动-3.67pct/0.56pct/5.33pct，销售费用率下降主因发行费用减少，研发费用率增加主因相关人员增加。我们预计随着公司研发投入的增加，后续产品储备有望逐步丰富，产品成功率有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25/26 年归母净利润预测，分别为11.8/13.2 亿元，新增27年归母净利润预测14.5 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为19X，考虑公司25 年产品流水不确定性高，给予公司25 年18XPE，目标价294.84元（前值262.08 元，对应16XPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。