舍得酒业(600702)：激励落地 目标积极

公司公布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象为公司高管及核心骨干人员（共168 人），拟授予不超过203.66 万股(约占总股本0.61%)。

    股票期权的行权价格为28.78 元/份。业绩考核目标为：1）以2024 年营业收入为基数，2025-2027 年营业收入增速不低于20%/36%/55%；2）以2024年归母净利润为基数，2025-2027 年增速不低于164%/231%/309%；每年完成其一即可解锁。公司将在授予登记完成后的48 个月内分三期解除限售，解锁比例为40%/30%/30%。公司24 年以调整为主，预计25 年公司将继续重视各价位段产品的均衡布局，推动公司持续稳定发展。“买入”。

    激励落地，目标积极，充分激发公司积极性

    从覆盖范围看，本次激励13 位核心高管平均被授予4.5 万股限制性股票，其他中层骨干员工（共155 人）平均被授予0.9 万股，本次激励方案力度高于2022 年（此次人均被授予1.2 万股，2022 年激励方案人均被授予0.4 万股），充分释放公司经营活力。考核目标看，经计算2025-2027 年公司每年营收同比增速将分别不低于20%/13%/14%；归母净利润每年同比增速将分别不低于164%/25%/24%（每年营收/归母净利完成其一即可），对未来三年恢复增长的要求较高，预计公司将继续保持市场竞争力，也体现出公司对于未来保持稳健发展的信心。此外， 本次股票期权方案的成本将在2025-2028 年分4 年摊销（共5741 万元），随业绩增长预计摊销费用对利润影响有限。

    2025 稳步复苏，有望加速进入恢复通道

    公司2024 年受外部环境影响，经历深度调整，营业收入/归母净利均有不同程度下滑。2025 年公司着眼健康稳定发展，积极总结此前的经验教训，春节开门红以稳为主，动销和开瓶均表现良性，当前核心大单品品味舍得批价保持在320 元/瓶左右。2025 年公司预计将继续聚焦四大核心大单品，即藏品、品味舍得、舍之道、T68，预计将继续坚持品牌向上、渠道向下、全面向C 策略，加大消费者培育力度，坚定不移打造大单品的同时重视各价位段产品均衡布局。同时，公司也将积极调整费用投放方式，更多用于帮助渠道去化库存，利润表现有望回归正常通道。

    蓄力长期，期待商务需求稳步恢复带动业绩改善，维持“买入”评级公司股权激励落地，经营更趋积极，但考虑到外部环境及消费复苏节奏，故暂不调整盈利预测，预计25-27 年EPS 1.24/1.33/1.51 元。参考可比公司25 年平均PE 56x（Wind 一致预期），给予25 年56x PE，目标价69.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。