常熟银行(601128)：营收盈利双位数高增 资产质量持续向好

　　事件：

    　　3 月27 日，常熟银行发布2024 年年报，全年实现营收109 亿，同比增长10.5%，归母净利润38 亿，同比增长16.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.15%，同比提升0.5pct。

    　　点评：

    　　营收维持双位数高增，业绩表现韧性强。2024 年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%、10.6%、16.2%，增速较前三季度分别下降0.8、7.9、2pct。全年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为7.6%、7.5%，较2023 年分别提升0.5、0.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速7.5%、29.1%，较前三季度变动+1.4、-15.1pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为13.1%、36.6%，同比下降19.8、0.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速31、10.8、4.1pct。从边际变化看，拨备减提对盈利正向贡献提升，息差降幅收窄对业绩拖累减轻；非息增长放缓对业绩增速拉动作用减弱，营业费用多增对业绩拖累加大。

    　　扩表强度不减，对公贷款投放发力明显。2024 年末，常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为11%、8.3%，增速较3Q 末分别下降0.5、1.4pct，扩表仍维持较高强度。公司全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为184、102、67 亿，同比少增106、29 亿、多增48 亿，年末贷款占生息资产比重较上季末下降0.9pct 至68%。

    　　4Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为12、31、23 亿，同比少增28、31 亿、多增50 亿，存放同业等业务扩张对规模增长形成较强支撑。

    　　贷款方面，4Q 单季对公、零售、票据新增规模分别为7、4、1 亿，同比多增14 亿、少增13、29 亿，年末对公贷款同比增速16.1%，增速环比3Q 末提升2pct，是拉动信贷增长主要力量。对公行业投向集中在制造业、绿色、民营小微等相关领域。

    　　零售贷款投放相对承压，全年新增29 亿，同比少增132 亿。其中，消费贷、经营贷分别新增13、36 亿，同比少增15、121 亿，年末经营贷占贷款比重较年初下降1.6pct 至39%。全年单户100 万以下小微贷款新增40 亿、新增户数3.8 万户，增量同比均有所下降。“生产-消费”内循环仍待畅通，民营小微、个体工商户作为经济的“毛细血管”，其经营景气度受外部经济环境影响较大，需求不振背景下，融资需求有所走弱。

    　　存款规模保持高增，定期化趋势延续。2024 年末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为10.9%、15.6%，分别较3Q 末下降0.2、1.4pct，存款占付息负债比重89%，同3Q 末大体持平。全年存款新增386 亿，同比多增41 亿；其中4Q 单季新增19 亿，同比少增27 亿。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-12、32亿，同比少减33 亿、少增27 亿，定期存款占比较上季末提升0.6pct 至72%。其中，对公定期新增23 亿，同比多增35 亿，对公定期存款占比49%，较3Q 末提升4.5pct，对公定化程度加深。

    　　市场类负债方面，4Q 应付债券、金融同业负债分别新增-14、29 亿，同比分别少减6 亿、多增20 亿，季内存单发行有所减少，向卖出回购、拆借等同业负债转移。

    　　2024 年净息差2.71%，年内息差降幅分布较均匀。常熟银行2024 年NIM 为2.71%，较2023 年、1-3Q24 分别收窄15bp、4bp，有效需求不足背景下息差仍承压运行。资产端，公司全年生息资产、贷款收益率分别为4.77%、5.63%，较2023 年下行23bp、18bp，较1H24 下行12bp、14bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价等因素共振，资产端收益率走低。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.23%、2.2%，较2023年分别下行7bp、8bp，较1H24 下行3bp、2bp。官网显示，公司去年11 月跟进调整存款挂牌利率，活期降幅5bp，定期降幅20bp，今年3 月再度下调活期挂牌利率2bp，伴随各期产品到期重定价，成本管控红利将进一步释放。

    　　投资收益持续高增对非息收入形成强支撑。公司2024 年全年非息收入17.7 亿（YoY+29%），占营收比重较前三季度下降1.3pct 至16%。其中，（1）净手续费及佣金净收入0.8 亿，低基数下同比较大幅度多增，占非息收入4.7%，较前三季度小幅提升。（2）净其他非息收入16.8 亿（YoY+26%），其中，投资收益15 亿（YoY+56%），广谱利率下行趋势下，尤其4Q 宣布货币政策基调转为“适度宽松”，债市行情演绎相对极致，推升非息收入。4Q 单季公允价值变动收益2.7 亿，同比多增2.9 亿，占单季非息收入95%。

    　　不良率维持低位，风险抵补能力较强。2024 年末，常熟银行不良率、关注率分别为0.77%、1.49%，环比3Q 末分别下降0bp、3bp；年末逾期率1.43%，较年中下降11bp，逾期/不良贷款比重为185%，较年中下降17pct，前瞻性指标表现向好。公司全年不良余额新增1.9 亿，期内不良净增、核销规模分别为32、30 亿，同比分别多增14、13 亿，不良净生成、核销转出强度均有所加大。

    　　分行业看，年末零售、对公不良率分别为0.65%、0.94%，较年中分别下降1bp、上升3bp；其中对公端批零不良率1.13%，较年中上升37bp；零售端信用卡不良4.14%，较年中上升1.4pct。居民融资需求修复缓慢，零售贷款增长相对乏力，部分经营贷、信用卡等特定领域风险暴露增加，不良率指标有所上行。

    　　拨备方面，4Q 单季信用减值损失新增3.2 亿，同比少增4.5 亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.86%、500.5%，较3Q 末分别下降23bp、28pct；资产质量运行稳健情况下，拨备计提强度有所放缓，风险抵补能力保持稳健。

    　　资本充足率安全边际增厚。2024 年末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为11.2%、11.2%、14.2%，较3Q 末分别提升0.6、0.6、0.2pct；RWA 同比增速4.7%，较上季末下降3.8pct。公司盈利维持双位数增长，分红比例略降，内源资本补充能力较强；同时通过资产结构调整等方式，适度控制RWA 增速，减轻资本消耗强度，从而保持一定的资本安全边际。目前公司仍有60 亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89 元/股，强赎价8.96 元/股，当前股价7.17元/股，已触及转股价，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。

    　　盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。同时考虑到目前有效融资需求尚未实质性转暖，部分民营小微、个体工商户经营景气度较低，信贷需求增长相对乏力。综合公司2024 年财报情况，我们调整公司2025-26 年EPS 预测1.41、1.56 元（前值为1.49、1.68 元），新增2027 年EPS 预测1.65 元，当前股价对应PB 估值分别为0.67、0.59、0.53 倍，对应PE 估值分别为5.09、4.59、4.34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。