南山铝业(600219)2024年年报点评：分红比例逐年提升 印尼业务打造公司第二成长曲线

　　事件：公司披露2024 年年报，业绩同比大幅增长。2024 年公司实现营收334.77 亿元，同比+16.1%；归母净利润48.3 亿元，同比+39.0%；公司第四季度实现营收92.51 亿元，同比+29.3%，归母净利润13.40 亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润14.99 亿元，同比+134.5%。

    　　印尼氧化铝业务贡献全年业绩主要增量：2024 年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，全年海外氧化铝均价为503美元/吨左右，较2023 年上涨46%，公司印尼200 万吨氧化铝项目全年满产，且项目公司PT.Bintan Alumina Indonesia 在印尼产业园享受所有的100%减免优惠政策，全年实现净利润34.7 亿元，同比+175.1%。

    　　公司连续现金分红，提高股东回报：公司公告2024 年利润分配预案，拟再向全体股东按每 10 股派发现金红利 0.90 元（含税），叠加前三季度分红本年度内累计分红19.76 亿元，分红比例为40.92%，按3 月27日收盘价测算，公司股息率为4.35%，呈逐年提高态势。

    　　公司未来业务增长点：1）印尼加码布局25 万吨电解铝与200 万吨氧化铝项目。公司于印尼宾坦工业园布局年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，我们预计该项目有望于2026 年底投产，此外子公司PT.BintanAlumina Indonesia 于印尼工业园内分两期扩建年产200 万吨氧化铝项目，其中一期100 万吨项目已于2024 年内完成土建安装，二期100 万吨项目处于土建阶段；2）汽车板产能进一步扩大，高端业务毛利占比不断提高。截至2024 年底，公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的23%，随着公司汽车板、航空板产能利用率的不断提高，公司业绩有望进一步稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，由于氧化铝价格下行速度超预期，我们下调公司2025-26 年归母净利润为48.64/50.95 亿元（前值为50.95/55.48 亿元），新增2027 年归母净利润预测值为53.08 亿元，对应2025-27 年的PE 分别为9.12/8.71/8.36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。