美亚光电(002690)：业绩符合预期 待25年CBCT重回增长通道

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2024 年报业绩：收入23.11 亿元，同比-4.7%；归母净利润6.49亿元，同比-12.8%；扣非归母净利润6.28 亿元，同比-9.6%。单4Q24：收入7.33 亿元，同比-4.6%；归母净利润1.99 亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比+30.7%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　色选机稳健增长，口腔CBCT 前三季度承压严重。2024 年，分产品来看1）色选机：收入16.22 亿元，同比+9.87%，其中国内+近10%、海外+13%；毛利率49.64%，同比+0.61ppt。2）口腔CBCT：收入5.03 亿元，同比-33.43%；毛利率48.44%，同比-2.6ppt；主要系全年销量同比下滑20%+，价格前三季度下滑较多所致。公司全年毛利率50.4%，同比-1.1ppt。

    　　Q4 费用率改善，主要系汇兑和销售费用贡献。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.5/+0.77/-0.58ppt。4Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.45/+0.91/+0.66/-4.28ppt。公司全年净利率28.1%，同比-2.6ppt。

    　　经营保持高质量，股息率超4%。2024 年公司虽业绩有所承压，但经营指标均保持较高质量，2024 年公司经营活动净现金流同比+30%，净利润现金含量135%，存货周转天数-26 天。公司拟每股现金分红0.7 元，股利支付率达95%。

    　　智能化加持口腔CBCT 新品。公司持续加大智能化投入，25 年初在华南口腔展发布新品，搭载全新的“髓易诊”功能模块，采用“去伪存真”技术2.0，可以减少伪影干扰；同时，通过CBCT、口扫等多源数据的云端融合，实现智能诊断报告在云端的自动化生成，助力提升诊疗效率。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到CBCT 销售有望恢复，我们小幅上调2025 年净利润2%至7.01 亿元，首次引入2026 年净利润7.71 亿元。当前股价对应2025/2026 年20.4倍/18.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应22.7 倍2025年市盈率和20.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。

    　　风险

    　　材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT竞争加剧。