三花智控(002050)：Q4营收增长提速 新业务打开空间

　　事件：2024 年公司实现营业收入279.5 亿元，同比+13.80%；归母净利润31.0 亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润31.2 亿元，同比+6.89%。其中，24Q4 公司实现营业收入73.8 亿元，同比+32.29%；归母净利润8.0 亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比+25.30%。公司拟每10 股派息2.5 元，现金分红总额9.3 亿元，对应分红比例30%。

    　　政策拉动Q4 收入增长提速明显。公司2024 年营收同比+14%，其中制冷/汽零业务收入分别同比+13%/+15%，考虑到24 年9 月起国内家电&汽车以旧换新补贴落地，政策拉动下Q4 营收增速较Q1-Q3（同比+8.4%）有明显提速。展望2025 年，国补续作背景下，公司作为全球最大的制冷控制元器件制造商，以及全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，有望持续获取下游订单增量，带动收入端稳健增长。

    　　制冷业务拖累盈利，费用率延续提升。24 年公司毛利率27.5%，同比-0.2pcts，其中汽零业务毛利率同比+0.5pct 至27.6%，制冷业务毛利率同比-0.6pct 至27.4%。费用端，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/6.3%/4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.3/+0.4/+0.1pct，受汇兑收益减少、人员投入增加等因素影响，综合费用率延续提升趋势。最终24 年实现归母净利率11.1%，同比-0.8pct；24Q4归母净利率10.8%，同比-2.8pcts，扣非归母净利率11.8%，同比-0.7pct（非经主要系衍生工具带来公允价值变动损失1+亿）。

    　　新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能业务聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会，后续有望复制其在汽零业务的成功路径带动业务放量；仿生机器人领域紧密配合客户，满足客户需求，产品关键性能指标持续自主优化。

    　　投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计25-27 年归母净利润36/41/46 亿元(25-26 年前值37/44 亿元，考虑到24 年制冷业务盈利承压，对25 年毛利率有所下调)，对应市盈率分别31X/27X/24XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。