中国交建(601800)：Q4营收增长提速 现金流显著改善

　　全年业绩符合预期，分红率稳步提升。2024 年公司实现营业总收入7719 亿，同增1.7%（调整后，下同）；实现归母净利润234 亿，同降2%；扣非归母净利润198 亿，同降8%，业绩符合预期，扣非降幅略大于归母业绩，主要因公司于Q3发行安江高速公路持有型不动产ABS，处置子公司股权等非经收益增加（本期非流动性资产处置损益同比增加18 亿）。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比+0.2%/-5%/-2%/+12%；单季归母净利润分别同比+10%/-10%/+1%/-6%，Q4 营收显著恢复，业绩有所承压主要因单季毛利率波动较大（YoY-2pct）。分业务看：基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6814/363/594/260亿元，同比+2%/-23%/+11%/+35%。分区域看：大陆/港澳及海外地区分别实现营收6367/1353 亿元，同比-1%/+16%，海外业务增速亮眼。全年拟派发现金分红49 亿元（含已派发中期股息），分红比例21%，同比增加1pct。

    　　毛利率承压、投资收益减少致净利率有所下滑。2024 年公司综合毛利率12.29%，同比下降0.3pct（Q4 单季同降2pct），预计主要因大陆以外地区项目盈利下行且收入占比有所提升（大陆/港澳及海外地区毛利率分别为13%/10%，YoY-0.1/-1pct；收入占比YoY-2.4/+2.3pct）。全年期间费用率6.01%，同比降低0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.15/-0.23/+0.06pct，管理费用率下行主要得益于公司持续加强费用管控。资产（含信用）减值损失少计提约7 亿元。投资收益同比减少6 亿（Q4 单季同比减少18 亿），主要因个别联营及合营企业亏损增加。全年归母净利率3%，同比降低0.1pct。

    　　投资类项目结构优化，现金流显著改善。公司全年经营性现金流净流入125 亿，同比多流入4 亿；Q4 单季净流入895 亿，同比多流入271 亿，现金流显著改善；全年投资性现金流净流出296 亿元，同比少流出263 亿。投资性与经营性现金流净额之和为-171 亿元，同比流出大幅收窄267 亿。公司近年来持续控制投资类项目总量，2024 年来自基建投资类项目合同额1294 亿元，同比大幅下降38%，未来资本开支压力有望下行，带动现金流延续改善。

    　　新签订单维持稳健增长，水利、能源等新兴工程增速亮眼。公司2024 年新签合同额18812 亿元，同增7%，其中境内/境外分别新签15215/3597 亿元，同增6%/13%，海外签单延续较快增长。分业务看，基建业务新签合同额17006 亿元，同增9%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单876/2752/163/9769亿元，同比+4%/-21%/-56%/+23%。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额526/1160/119 亿元，同降6%/3%/39%。公司加快构建新兴业务格局，各业务来自新兴领域新签合同额7053 亿，同比大幅增长46%，工程领域中水利/能源/农林牧渔项目分别新签合同额764/814/85 亿，同增110%/146%/248%，增速亮眼。

    　　2024 年末公司未完合同额34868 亿元，为2024 年营收4.5 倍，在手订单充裕。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为255/259/265 亿元，同比增长9%/2%/2%，EPS 分别为1.56/1.59/1.63 元，当前股价对应PE 分别为6.0/5.9/5.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。