航天电子(600879)：军贸业务创历史新高；把握卫星/低空等战新产业机遇

　　事件：3 月26 日，公司发布2024 年报，全年实现营收142.8 亿元，YOY-23.7%；归母净利润5.5 亿元，YOY +4.4%；扣非净利润1.7 亿元，YOY -59.4%。

    　　业绩表现符合市场预期。公司营收同比减少主要系航天产品交付下降及航天电工8~12 月未纳入合并范围等综合因素所致。我们点评如下：

    　　24 年利润率有所提升；25 年营收计划144.09 亿。1）单季度：公司4Q24实现营收50.5 亿元，YOY -12.5%；归母净利润-0.14 亿元，上年同期为0.12亿元；2）利润率：公司4Q24 毛利率同比下滑4.1ppt 至17.7%；净利率同比下滑1.0ppt 至0.1%。2024 年毛利率同比提升0.7ppt 至21.0%；净利率同比提升1.1ppt 至4.2%。3）公司披露2025 年经营计划：将力争实现营收144.09亿元，YOY +0.90%。

    　　发挥航天电子信息传统领域优势；军贸业务创历史新高。2024 年，分产品看，公司：1）航天产品：实现营收118.2 亿元，YOY -17.6%，占总营收83%，毛利率同比略下滑1.20ppt 至21.9%。2）民用产品：实现营收23.7 亿元，YOY-43.9%，占总营收17%，毛利率同比提升5.18ppt 至15.2%。经营分析：1）公司无人系统军贸产品在型谱化、系列化发展方面取得长足进步，2024 年交付数量与营收规模均创历史新高，军贸合作渠道逐渐拓宽，并根据不同军贸公司海外主阵地采取“一司一策”市场营销策略，力争发挥各自优势深化无人系统装备市场领域的多元化合作，实现了多个海外市场零的突破。2）公司继续深度对接航天重大型号配套任务，为载人登月研制工程、天问三号等新研型号配套，同时面对商业航天、低空经济等新兴市场，加快进行产品布局。

    　　24 年两金占比略有改善；经营净现金流持续优化。2024 年公司期间费用率同比增加2.3ppt 至18.4%：1）销售费用率同比增加0.1ppt 至2.1%；2）管理费用率同比增加1.5ppt 至9.0%；3）财务费用率为1.2%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加0.4ppt 至6.2%。截至2024 年末，公司：1）应收账款及票据78.4 亿元，较年初减少14.4%；2）预付款项40.5 亿元，较年初增加13.3%；3）存货202.5 亿元，较年初增加3.8%；4）合同负债19.0 亿元，较年初减少30.4%。公司两金（存货及应收）占比为58.89%，较上年同期改善0.41ppt。2024 年经营活动净现金流为-4.0 亿元，2023 年为-10.2 亿元。

    　　投资建议：公司在航天电子信息业务领域保持着较高配套比例，市场份额呈现稳中有升态势；同时持续加强无人系统产业链“链长”单位建设。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是5.82 亿元、6.69 亿元、7.74 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是52x/45x/39x。我们考虑到公司的行业地位及对商业航天、低空经济等新兴领域的布局，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。