新华保险(601336)2024年业绩点评：利润和分红均超预期 价值率迈上新台阶

　　事件：新华保险披露2024 年业绩，DPS 增长大超预期。2024 年公司实现归母净利润262 亿元/ yoy+201.1%，4Q24 55.5 亿元，较4Q23 -8.3 亿元大幅改善。公司年度DPS 2.53 元/ yoy+197.6%，分红率30.1%，较23 年水平相当。旧假设下实现NBV 62.53 亿元/（24 年新假设对比23 年旧假设）yoy+106.8%；NBVM（首年保费）14.6%/ yoy+7.9pct。24 年公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，yoy 分别-0.2/+4.0/+5.9pct。

    　　假设下调带来的影响边际减弱，EV 稳中有升。24 年公司基于宏观环境以及长期利率走势的综合考量，再次下调非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率假设50bp 至4.0%；RDR 下调50bp 至8.5%。2023 年投资回报率降低50bp，NBV 敏感度-86%；2024 年投资回报率降低50bp，NBV 敏感度-49.1%，假设下调带来的影响边际减弱。24 年新假设下公司EV 2,584 亿元，同比23 年旧假设增长3.2%，稳中有升。

    　　利润同比增超2 倍，DPS 增长亦大幅超预期。2024 年公司实现归母净利润262 亿元/ yoy+201.1%，4Q24 55.5 亿元，较4Q23 -8.3 亿元大幅改善。公司注重投资者回报，年度DPS 2.53 元/ yoy+197.6%，超越预期，分红率30.1%，在净利润大幅增长的背景下维持较23 年相当的水平。24 年公司CSM1,759 亿元/ yoy+4.1%，维持正增长。利润分配后，公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均下降约8.18pct，偿付能力充足率仍保持较高水平（核心/综合由124%/218%分别降为116%/209%），现金分红影响有限。

    　　NBV 翻倍增长，价值率迈上双位数。公司实现NBV 62.53 亿元/ yoy+106.8%；NBVM（首年保费）14.6%/ yoy+7.9pct。24 年公司实现长期首年期交保费272.2 亿元/ yoy+15.6%，占比70.1%/ yoy+12.5pct；十年期及以上期交保费34.4 亿元/ yoy+19.2%，占比12.6%/ yoy+0.3pct。个险渠道：实现新单保费149 亿元/ yoy+13.7%，其中长险首年保费137 亿元/ yoy+17.2%。个险NBV 40.25 亿元/ yoy+37.2%，NBVM（计算值）27%/ yoy+4.6pct；银保渠道：实现新单保费249 亿元/ yoy-14.3%，NBV 25.09 亿元/ yoy+516.5%，占比40.1%/ yoy+27pct，NBVM 10.1%/ yoy+8.7pct。预计受益于预定利率下调、渠道报行合一以及业务结构优化，公司价值率再上新高度。截至24年末，公司代理人13.64 万人/ yoy-12%，月均人均综合产能0.81 万元/yoy+41%，队伍效率持续提升。

    　　投资收益大幅提升，OCI 资产占比提升。24 年公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，yoy 分别-0.2/+4.0/+5.9pct，投资收益率提升主因24 年公司实现公允价值变动损益375 亿元，较23 年同期-59 亿元大幅提升，24 年末公司股票+基金占比18.8%/ yoy+4.6pct，投资弹性大幅提升。

    　　截至24 年末，公司OCI 账户资产5,010 亿元，占比30.7%/ yoy+4.5pct，预计主因高股息 OCI 类权益工具投资增长至306.4 亿元/ yoy+470.6%。公司提升权益仓位，在市场预期改善背景下有望持续提高长期投资回报。

    　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。负债端：代理人队伍质态改善、产品结构优化、NBVM 显著提升，25 年有望持续受益于全渠道报行合一以及产品结构改革带来的成本压降以及头部集中。资产端：股基占比较同业更高，未来有望随市场回暖带来更大的投资收益弹性。预计25-27 年归母净利润279亿元、293 亿元、308 亿元，同比增速分别+6.5%、+5.1%、+4.9%；25-27 年NBV 分别为70 亿元、75 亿元、79 亿元，同比增速分别为+11.3%、+7.8%、+5.5%；现收盘价对应25E-27E 动态P/EV 分别为0.57 倍、0.54 倍、0.50倍。

    　　风险提示：权益市场波动；利率市场波动；新产品销售不及预期。