九阳股份(002242)：收入有所下滑 期待格局改善

　　业绩简评

    　　2025 年3 月27 日公司发布24 年业绩，2024 年实现营收88.49 亿元，同比-7.94%，归母净利润1.22 亿元，同比-68.55%，扣非净利润1.19 亿元，同比-66.40%。其中，Q4 实现营收26.67 亿元，同比-5.80%，实现归母净利润0.24 亿，同比-4.87%，实现扣非归母净利润-0.11 亿元，同比-179%。

    　　经营分析

    　　营收端：内销略降，外销受关联交易影响下滑较多分区域看，内销方面，公司24 年实现营收72.37 亿元，同比-1.86%，国补对小家电市场刺激有限，市场需求走弱下公司收入小幅承压。

    　　据奥维云网，2024 年全年小家电销售额同比-2%；厨房小家电整体零售额为609 亿元，同比-0.8%；外销方面，公司24 年实现营收16.12 亿元，同比-28.0%，预计主要与客户订单下滑有关，据公司关联交易公告，2024 年公司预计销售商品/服务的关联交易总金额为231 百万美元，较23 年的291 百万美元下滑21%。分产品看，24 年食品加工、营养煲、西式电器、炊具分别实现营收29.9 亿、36.2 亿、16.9 亿、3.1 亿，同比分别+1.8%、-2.0%、-26.9%、-25.2%。

    　　费用端:毛利率维持稳定，费用投放增加。24 年公司实现毛利率25.50%，同比-0.36pct。费用率方面，24 年公司销售、管理、研发费用率分别为17.02%、4.35%、4.08%，同比分别+2.19pct、+0.38pct、+0.03pct，综合影响下24 年公司归母净利率1.38%，同比-2.66pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　竞争加剧下预计小家电行业长尾品牌将加速出清，竞争格局有望优化，我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.40/0.50/0.57元，当前股价对应PE 估值为25/21/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。