常熟银行(601128)：微贷阶段性承压 回归做小做散初心

　　业绩实现较好增长。2024 年实现营收109.1 亿元，同比增长10.5%，归母净利润38.1 亿元，同比增长16.2%，仍维持同业前列。

    　　个人信贷需求疲软，拖累信贷增速。期末资产总额3666 亿元，较年初增长9.6%，贷款总额为2409 亿元，较年初增长了8.5%，其中，企业贷款和零售贷款较年初分别增长了16.1%和2.2%。个人信贷需求疲软，住房抵押贷款和信用卡均有所压缩，个人经营性贷款和个人消费性贷款仅小幅增长。下半年压力进一步凸显，下半年个人贷款压降了11.9 亿元，其中个人经营性贷款压降了6.4 亿元。因此公司存在票据冲量行为，期末票据余额约占贷款总额的6.7%，较年初提升了0.9 个百分点。

    　　微贷深化做小做散战略，提升核心竞争能力。2024 年末个人经营性贷款余额934 亿元，占贷款总额的38.8%，较年初下降了1.6 个百分点。但微贷业务更加下沉，期末30 万元（含）以下、30 万元~50 万元（含）比重分别为31.8%和13.2%，较年初分别提升1.0 和0.4 个百分点；期末信保类比重为52.7%，较年初提升2.1 个百分点。受益于微贷业务进一步做小做散，2024 年个人贷款收益率为6.80%，同比提升7bps，微贷业务核心竞争力持续提升。

    　　净息差继续小幅收窄，资产质量阶段性承压。2024 年净息差2.71%，同比下降15bps，较前三季度下降4bps，同比降幅收窄，绝对水平处在同业高位。

    　　9 月末不良率0.77%，较年初提升了2bps，与9 月末持平，依然处在低位。

    　　主要是公司加大了核销处置力度，2024 年全年核销和转出规模为30.0 亿元，同比增加了13.3 亿元，加回核销后的2024 年不良生成率1.43%，同比提升了51bps。期末关注率1.49%，逾期率1.43%，较年初分别提升了32bps 和20bps。主要是经济持续下行后个人贷款不良有所暴露。但公司不良认定一直比较严格，且风险管控能力比较强，当前公司已经加大处置力度，未来伴随经济稳步复苏，资产质量压力也将缓解。期末公司拨备覆盖率501%，较年初下降了37 个百分点，较9 月末下降了28 个百分点，但依然处在行业前列。

    　　投资建议：当前经济复苏依然较弱，微贷压力显现，调降2025-2027 年归母净利润至44/52/62 亿元（2025-2026 年原预测46/56 亿元）的预测，对应同比增速为15.7%/18.1%/18.4% 。当前股价对应2025-2027 年PB 值为0.67x/0.59x/0.52x。考虑到稳增长政策持续发力，以及公司微贷核心竞争优势持续强化，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。