益生股份(002458)：Q4商品代苗涨价 收入盈利双双高增

　　益生股份发布年报，2024 年实现营收31.36 亿元（yoy-2.76%），归母净利5.04 亿元（yoy-6.84%）。其中Q4实现营收9.82 亿元（yoy+73%，qoq+26%），归母净利2.03 亿元（yoy+242%，qoq+73%）。Q4 商品代鸡苗价格上涨带动公司收入及盈利结束连续3 个季度的同比下降，实现单季度高速增长。我们认为2025 年宏观消费有望持续修复，或带动白羽鸡板块出现反转向上，公司品种优势或助力其父母代鸡苗价格维持较高水平、商品代鸡苗市占率持续提升，维持“买入”评级。

    　　Q4 商品代鸡苗涨价，支撑收入、盈利止跌转高增2024 年公司销售白羽肉鸡苗5.86 亿羽、同比-9%，主要系公司结合市场行情等调整生产节奏导致。其中，父母代鸡苗售价或同比略有下降、但仍维持高位，估算贡献盈利约2.5 亿元、单套盈利近20 元；商品代鸡苗售价约3.45元/羽、同比略下滑，但受益于饲料原料价格下降、叠加公司持续降本增效带来的完全成本下降，估算贡献盈利约3.5 亿元、单羽盈利近0.6 元（同比提升约0.2 元）。农牧设备等其他业务对公司盈利仍存一定拖累。单季度来看，Q4 公司收入盈利实现高增主要得益于商品代鸡苗价格上涨。Q4 销售白羽肉鸡苗1.55 亿羽，同比+9%、环比+0.5%；鸡苗均价约4.79 元/羽，同比+62%、环比+23%，其中主要系商品代鸡苗价格上涨明显。我们估算Q4公司父母代鸡苗贡献盈利约0.6 亿元、单套盈利20 元左右，商品代鸡苗贡献盈利近2.8 亿元、单羽盈利近1.45 元（同比扭亏、环比高增）。

    　　公司重视股东回报，关注白鸡板块反转

    　　2024 年度公司预计共派发现金红利2.18 亿元、预计现金红利和回购金额合计3.37 亿元，占2024 年度归属净利润的67%、股息率约2.08%。白羽鸡肉产品价格长时间磨底、且价格低迷已逐步向上游传导，据博亚和讯，截至25Q1，白羽肉鸡商品代养殖屠宰已连续亏损8 个季度、父母代种鸡养殖也于25Q1 起进入亏损。考虑到白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与宏观消费表现出较强的正相关性，我们预计若宏观消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，并自下而上传导带动白羽鸡产业链产品价格出现反转向上。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/26 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润为5.53/4.82/8.02 亿元，对应EPS 为0.50/0.44/0.72 元，参考可比公司Wind 一致预期2025 年15x PE，考虑国内优质祖代供应仍偏紧、公司品种优势带来的父母代鸡苗盈利能力优势明显、商品代产能或持续释放，我们给予公司2025 年22x PE，维持目标价11.05 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降/销量不及预期，突发大规模禽流感疫情等。